投资要点：
    百润的新技术—香精蔗糖口感剂技术达到国际先进水平。其解决了下游企业的关键问题，对自身香精产品的销售帮助作用巨大，该效应会长期显现。口感剂香精一方面可以保持蔗糖的风味又降低其使用比例有助于提升饮料公司利润率，另一方面可以提高下游产品在低糖消费人群中的消费比例，扩大下游产品销量。
    百润管理层意识领先，把握食用香精公司的合理发展路径。优秀的管理层构建了百润相对于对手的差别—研发模式，客户范围以及发展目标方面存在本质差别。
    百润的类ZARA 研发模式具备领导趋势的能力，席卷中国的冰糖雪梨就是证明。
    这种能力背后的高效体制和Flavor1 系统是维持其具备开发引导趋势的产品概念的关键要素。
    系统可比性研究表明：食用香精公司的最佳投资阶段在以高端香精为主的阶段。
    这个阶段香精公司整体业绩快速增长，市值则更大幅度的提升，实现戴维斯双击。我们认为：百润已经进入食用香精公司的最佳投资阶段。核心判断因子是关键技术的突破（蔗糖口感化技术），引领潮流的明星产品的持续放量（梨类香精）带来口碑效应以及多个大客户采购金额（2-4 名大客户平均采购金额增长幅度高达150%以上）的快速提升。已经可以确认进入到罗伯特公司模式中的第二阶段，未来2-3 年时间将是戴维斯双击的最佳阶段。
    更新公司2012-2015 年的盈利预测至0.71、1.02 和1.44 元。今年公司下游拓展情况（新产品快速提升，老产品加速替换）很顺利，大客户的采购金额继续快速提升保证业绩安全边际继续提高（预计2012 年收入增长35%以上是大概率），能否超预期还看下游走量情况。结合调研情况，更新公司2013-2015 年的盈利预测至0.71、1.02和1.44 元。
    维持“买入”评级，更新目标价至27.8-30.9 元。公司具有很高的成长性。成长空间表现为：公司进入几乎所有大食品企业的香精供货体系（对手很少，公司有较强相对优势），且占大客户的采购金额也很少（最高不到10%，大部分在1-3%之间）。而可实现性表现为公司相对优势以及对手的情况。百润目前股价对应的13-15 年业绩的PE 在32 倍、23 倍和16 倍。相对于未来成长空间和可实现性角度看具备很强吸引力。
    按PEG 估值法，给予目标价27.8-30.9 元。维持对公司的“买入”评级。
    风险提示：系统性的下游食品安全风险。短期内新产品拓展速度低于预期。