近几年我国批准使用的食用香料数目呈现明显增长趋势（从1996年至今增长了近1倍）证明对食用香精的需求不断增长。食用香精的主要原料是天然及天然等同香料，并非一般所认为的是化学合成。影响因素众多，作用机理复杂，控制需要"秘籍"是食用香精"设计溢价"的主要来源。  食用香精的开发过程包括：构建目标风味轮廓，进行"仿香"组合，外部评价以及数据库构建等过程。百润股份丰富的项目积累、覆盖全过程的应用平台系统和以销定产的模式对提高以上流程的速度效果明显，表现为：在同业中拥有较短的订单响应-完成时间和最短的存货周转天数。
    食用香精的发展与食品消费趋势的变化紧密相关，在回归自然和追求个性化的理念推动下行业将在香精香型方面表现出：口味细分加强和民族特色继续受青睐等趋势。百润股份的快速调整能力、大量的前期产品积累及本土香型研究透彻等优势很好的契合了这种趋势。在技术方面，香精与各种食品混合均匀；保证挥发性香精产品在食品保质期内稳定；并能够按照人们的意愿定时释放是行业未来主要趋势。百润股份在香味缓释技术和稳定技术方面的领先优势很好的契合了这种趋势。 
    对同业及下游的调研表明：饮料行业中的龙头公司是该行业新产品开发的核心动力。百润股份选择和这些企业合作将享受新产品带来的份额和利润溢价。合资香精公司在产品质量和稳定性上具备优势，但百润和这些公司在质量上的差距已非常小。合资公司在客户的覆盖程度、反应速度和产品价格（产品价格高百润40%以上）上较百润劣势明显。
    通过和同业资深研发人员及下游研发人员的交流，我们进一步确认百润股份在产品性价比，服务导向型模式和本土化开发方面较主要对手的比较优势，继续看好公司在中高端食用香精行业中的成长能力和公司追求有质量增长的发展思路。结合对下游客户的调研情况，维持对12年0.49元的盈利预测，微幅上调公司2013-2014年盈利预测0.02和0.01元分别至0.69和0.94元。仍按PEG估值，对应目标价21.5~22.4元，维持"增持"评级。  
   风险提示：系统性的下游食品安全风险，如之前的塑化剂事件导致中短期饮料消费大幅下降 。核心人员流动可能带来的风险。