摘要：公司今年上半年净利润超高速增长的基本面因素有两个：一个是去年下游行业受到塑化剂的影响，新品推出少，对公司造成一定的负面影响，因此今年上半年的同比基数较低。另一方面公司有一款产品获得巨大成功，提升了公司的盈利水平。最后还有一个原因是公司的利息收入比去年同期多了430万，也对净利润造成了18%的差异。因此，我们判断公司的高增速的是不可持续的，回归20%-30%的常态是必然。 香精香料行业的国内市场空间在400亿元以上。下游应用领域则是包罗万象，但这也造成了香精行业内的差异化很大。调香更多的是一门艺术，每个调香师的偏好和习惯不同，甚至每家生产商的风格、原来储备都有很大差异，事实上造成了这个行业难以整合。市场集中度很低，即使是外资巨头在国内的收入也不超过10亿。调研时，公司也提到3、4个亿就是下一个门槛，如果超过5、6亿就能在业内排名前列了。 由于香精香料在下游厂商的成本中占比微乎其微，并且为了保持品质的一直性，特定的产品不太会变更所使用的香精。因此市场竞争环境不错，毛利率能保持一个较高的水平。 总而言之，我们认为，公司下游需求有保障，市场空间较大，但是整合难度很高，找不到持续高增长的因素。明后年的增速应会回归到20%-30%的常态。预测12/13年EPS为1.00，1.20元。现在估值较高，暂不跟踪。