光明乳业(600597)发布公告：公司原持股51%的子公司新西兰新莱特(Synlait Milk Limited)正式在新西兰证券交易所IPO成功，股票代码"SML"。
    1）本次发行股数为3409万股，每股价格2.2新西兰元，共募集资金7500万新西兰元。发行后总股本为1.46亿股，光明乳业仍持有5725万股，持股比例为39.12%，维持第一大股东地位。
    2）募集资金将用于偿还新莱特现有银行贷款并与银行签署更加优惠宽松的贷款协议，我们判断目前新莱特负债率超过70%，新西兰当地贷款利率高于7%，财务费用支出较高，IPO融资后将负债率降低到60%以下，贷款利率恢复到4-5%的水平，提高盈利能力。
    3）募集资金主要用于追加乳铁蛋白生产设备、婴儿奶粉混合罐装线、仓库、实验室、黄油工厂和干燥塔等，以完善现有产业链条，剩余募集资金用于补充流动资金。
    简评和投资建议 
    "新鲜、常温、奶粉"三大支柱产品发展格局清晰，华东地区无人能敌。公司是全国最大的冷鲜奶生产企业，AC尼尔森数据显示2012年公司酸奶产品占全国市场的20%，上海地区高达50%，巴氏奶产品占全国市场的47%，上海地区高达84%。莫斯利安具有先发优势，成为常温酸奶品类代表，领先蒙牛和伊利同类产品4年市场培育期，至少20亿的销售规模。公司目前稳占上海市场并辐射华东地区。
    新西兰新莱特婴幼儿奶粉工厂建成，为高端婴幼儿奶粉的长期发展奠定了基础。
    产品高端化比例行业第一，毛利率行业最高，高于伊利和蒙牛分别4和10个百分点。我们预测2012年五朵金花（畅优、键能、优倍、优+和莫斯利安）产品收入占比44%，龙头公司中高端产品占比最高，单品毛利率均超过45%，未来三年高端产品计划提高到60%。常温奶高端化，巴氏奶占比提高是行业趋势，也将带动行业均价提高和结构升级。随着食品安全意识提高以及人均收入的提升，经济发达地区将率先从常温奶向巴氏奶转变，华东地区巴氏奶占比高于全国平均水平10个百分点，光明有丰富的运营经验和强大的渠道壁垒，对手短期难以模仿和超越。但由于公司直销模式导致销售费用占比过高，净利率仅为2.4%，比伊利和蒙牛分别低1.7和2.4个百分点，未来随着公司收入规模持续提高，销售费用率有压缩空间，净利率有提升空间。
    股权激励和光明集团支持保障后续发展。公司2013年将完成第一批股权激励，09-12年通过公司治理结构的改善带来了业绩和市值的大幅提升，2009-2012年净利润CAGR39%，市值翻一倍，第一批股权激励即将完成。实际控制人光明食品集团通过上游奶源确保供应和乳业跨国并购等方式支持上市公司发展，体现了集团将通过外延式收购做大乳业平台的决心。
    盈利预测。2013-2015年公司收入复合增长21%，净利润复合增速48%，高于行业平均水平（我们预测13-15年行业收入增速10%，净利润15%），2013-2015年EPS分别为0.42元，0.71和0.92元，光明乳业是目前乳制品企业中市值和收入规模最小的公司，净利率有提升空间，我们长期看好，给予公司2014年动态估值30倍，对应目标价为21.3元，长期买入评级。