投资要点：
    概述：我们对13 年下半年的钢铁市场持中性观点，主要由于我们认为需求大幅上升的可能性很小。但同时，我们认为今年3 月以来，钢铁价格持续的大幅下跌反应了过多对产能过剩以及宏观经济的负面因素。短期与长期的上行机会在于供给面，特别是环保需求下由政策决策者主导的被动去产能。鞍钢去年巨亏41 亿人民币，今年上半年扭亏盈利约7 亿人民币。我们预计鞍钢下半年能持续盈利。鞍钢目前的估值处于历史最低水平，甚至比12 年大部分时间都便宜。所以我们认为公司目前的股价下行风险有限，并有上行空间。我们首次覆盖给予增持评级我们认为去年9 月到今年2 月的钢价大幅反弹行情今年难以重演。在上次行情中我们看到3 个重要驱动因素： 1）宏观经济于9 月触底反弹 2）新政府上台后市场开始预期经济刺激政策的出台 3）之前市场连续大幅下跌，抛售过度。目前来看今年以来的经济持续下滑，复苏预期落空，去年强烈的预期很难再现。所以我们认为下半年钢铁行情复制去年的可能性较低。
    7 月进入夏天淡季，需求难以看到大幅提高。持续性的需求提升是价格持续上涨的重要驱动力。今年春节以来，我们认为需求尚可，这一点可以从不断下降的社会库存得以佐证。但是对于庞大的供给过剩，需求仍然不足以支撑价格，这也是为什么3 月以来价格持续下跌。我们认为随着淡季来临，需求很难有明显提升。
    供给的故事是未来行业复苏的核心。目前钢铁市场低迷最重要的原因是由于庞大的供给过剩造成。而随着原料的下跌给予钢厂利润空间继续生产，对价格形成压力。
    环保需求下的政策驱动去产能将会给行业带来上行机会。目前国家推动环境保护以及及绿色中国的趋势很十分明显。目前中国大量产能都不符合环保要求。长期来看，这将会成为解决钢铁行业产能过剩的核心推动力。河北省拥有全国重大的钢铁产能，空气污染问题严重。我们预计大气污染等政策出台将会使得落后产能淘汰。
    鞍钢股份今年全力推进扭亏目标。公司去年调整了折旧期限，将增加13 年盈利9 亿元。另外公司通过与母公司的资产置换抛售部分亏损资产换入盈利资产以及国贸公司提升销售水平。鞍钢今年在采购，生产以及销售上都采取措施降低成本提高效率。
    我们首次覆盖公司，给予增持评级，目标价港币4.66 元，反映0.55x P/B。鞍钢上半年实现盈利，我们预计下半年公司能够继续盈利。 我们预测鞍钢13/14/15 年的EPS 为人民币0.15/0.23/0.22 元。公司目前股价反映0.45x P/B，接近历史最低水平。11 年以来股价的平均P/B 为0.71x。 我们认为公司今年扭亏能使估值较目前水平有上行修复空间。