投资要点：
    购房者偏好改变促使开发商重视建筑品质，为中高端建材创造结构性机会。过去十年地产投资属性强于消费，导致供求双方对房屋品质缺乏足够关注，并造成低端建材对中高端产品的替代。但此现象正在改变：投资需求比例下降，开发商为迎合以居住为主的刚需偏好，必须重视建筑品质，而土地增值潜力下降也迫使得企业向开发环节（如统一采购建材、推精装修房）寻求利润，这将为中高端建材创造发展空间。
    防水对建筑品质具有一票否决作用，购房者对此关注度提升迫使地产商重视防水问题。为减少中间环节影响，统一采购逐渐成为地产商同品牌防水材料企业合作的重要模式。地产商介入采购环节将提升对防水材料品质要求，并使市场份额向大企业集中。
    东方雨虹是地产商合作首选，发展地产直销将使公司业务结构优化。对于地产商，雨虹在技术、经验、规模方面优势明显，而且全程服务能力强，可与客户实现无缝对接，因此首选合作对象。对于雨虹，发展地产直销业务除了能够带来更为稳定的销售通道，也能借力提升品牌知名度，还可降低对基础设施项目的依赖程度，提升中高端产品比例，优化业务结构，提升盈利水平。
    公司采取由点及面（个别项目-区域合作-集团采购）的方式推动地产直销，取得良好效果，未来领先优势将扩大。2012 年公司对前几大地产客户直销收入达到5.78 亿元，约占直销收入（含施工）的30%，其中对万科的销售达到3.66 亿元，同增40%。随着公司与万科合作深化、对保利等企业签订战略合作协议，今年地产直销将保持快速发展。由建筑品质标准提升而带来的防水材料行业结构变化才刚刚开始，随着公司直销模式的成熟和获取客户资源能力的增强，其领先优势将进一步扩大。
    控制上游+产能建设+渠道拓展三线并进，推进全国化布局，将促进公司市场份额提升。
    公司通过整合上游（非制造布+湖沥青）、建设异地产能、扩张渠道来加速全国布局，拉大与竞争者差距。预计通过三至五年，其市占率有望从目前的4%提升至10%以上。
    行业结构改善所催生的市场机会才刚刚开启，公司作为行业龙头是最大受益者，或正在进入新一轮的高增长期，未来发展速度存在超预期可能。我们预计公司2013-15年实现营业收入38.67/49.42/60.87 亿元，归属净利润2.67/3.60/4.74 亿元，同增41%/35%/32%，对应EPS0.78/1.05/1.38 元，当前股价对应动态PE28/21/16 倍。综合考虑，维持公司“买入”评级。
    主要风险：地产直销业务增长低于预