公司公布13 年中报业绩预告修正公告。预计公司13 年上半年可实现归属于上市公司股东的净利润3.11 亿元－3.43 亿元，同比增长0-10%，大幅低于公司一季报中预计的10%-40%的增速。从单季增速看，公司二季度净利润同比增速为-14%- 10%。
    收入增速符合预期，销售/管理费用大幅增长导致净利润低于预期。上半年，受猪价持续低迷影响，饲料行业经营压力进一步增大。公司通过推进“财富事业共同体”建设促进饲料销量增长，成效显著，预计报告期内营业收入同比增长45%左右。但利润增长幅度不及预期，主要原因：1）上半年公司“逆势扩张”，大幅增加业务人员，导致员工薪酬、福利、差旅等相关费用增加幅度超过原来预期，而新业务人员尚未给公司创造利润；2）为适应公司战略需求，根据行业发展变化，公司于2013 年第二季度加大整合市场资源的力度，新成立了13 家全资或控股公司，这些公司大多属于开办期或业务发展的初期，上半年费用投入较大，预计上半年亏损近3000 万元。
    公司三季度净利润增速有望提升，主要原因包括：1）费用压力有所缓解。预计6 月起，公司为推广“财务事业共同体”的营销活动将有所减少，销售费用率上升空间不大。2）新招聘的销售人员开始“正贡献”：公司上半年新招聘1000 多名销售人员和经销商。根据历史情况，新销售人员/经销商一般6 个月后开始“正贡献”。2013 年1-3 月，销售人员及经销商带来的“负盈利”估计800 多万元左右；4-6 月估计300 多万元左右。预计下半年，公司不会再有明显的人员扩张计划，而上半年招聘的新员工有望为公司带来“正盈利”。此外，新成立的13 家子公司下半年亏损有望减少。
    产品力与营销力兼备的成长型公司，维持“买入”评级。“事业财富共同体”有效激励经销商积极性，推动饲料销量快速增长：假设公司13-15 年饲料销量分别为365/537/755 万吨， 则预计公司13-15 年销售收入分别为158.6/236.5/341.2 亿元，净利润分别为8.0/10.4/14.4 亿元，对应EPS0.50/0.65/0.90 元，市盈率22/18/13 倍。维持“买入”评级。