投资要点 
    事件：
    5月9 日我们参加了大北农股东大会，和公司高管进行了交流。
    点评：
    12Q4 和13Q1 增速下行。（慧博投研资讯）12 年上半年是饲料行业的景气高峰期，之后伴随在养殖行业的景气下行，饲料行业的需求增量随之下降。公司的收入和业绩增速也呈下行态势。面对下游行业的低迷，公司采取逆势扩张战略。
    逆势下仍持续扩张。（1）产能继续扩张。我们估计公司13 年固定资产投资额仍将同比增长，即大于10 亿元。12 年底公司饲料产能600 万吨，我们预计在15 年做到1000 万吨以上。（2）人员继续扩张。销售人员计划扩张到1 万人左右。未来几个季度薪资费用上升。（3）养殖行业低迷造成饲料经销商有资金缺口，公司采取赊销策略。未来应收账款可能还会增加。
    未来高端饲料、种子、疫苗、种猪四面开花。公司的长远目标是科技型农业公司。未来发展重点是种猪，种子，动保等高科技业务。三者的业绩贡献在未来十五到二十年时间逐步达到一半以上。有别于国内产业链一体化企业，公司并无向下游拓展至养殖的计划。
    投资建议。行业不景气时的扩张战略有利于市场份额和地位的提高。在多次行业洗牌之后， 公司有望成为行业最终的领头羊。我们预测13-14EPS1.00 元、1.30 元，对应的PE23 倍、17 倍。维持“买入评级”。
    风险提示：疫病因素，原材料波动风险。