大北农 1 季度实现营业收入29.2 亿元，同比增长38.69%；归属于上市公司净利润1.97 亿元，同比增长10.38%。收入增速略超预期，利润增速略低于预期。利润增速低于收入主要是因为毛利率同比下降了2 个百分点，我们认为这是去年基数较高和原料成本同比上涨的双方面因素造成的。随着毛利率基数的下降，从2 季度开始毛利率的同比差将改善。公司预计2013年1-6 月的业绩同比增长10-40%，这也反映了其对于业绩增速环比改善的信心。我们认为目前估值优势明显，维持买入评级，目标价调整至29.30 元。
    支撑评级的要点
    收入的强劲增长再次验证大北农的竞争力。公司1 季度开展了较多市场推广会议，并且新增500 多名销售人员。这些工作均为全年的收入高速增长打下基础。我们预计猪价将在下半年进入上升通道，届时高端饲料行业的增长将更为乐观。
    毛利率同比下降2 个百分点仅是暂时现象，2013 年业绩增速前低后高。2012 年1 季度-2013 年1 季度的毛利率分别为24.31%、20.55%、18.97%、22.37%和22.37%。2013 年1 季度的毛利率同比下降一方面是因为去年1 季度基数较高，另一方面豆粕和玉米成本仍处于高位同比压力仍在。USDA 的最新供需报告将玉米和大豆的库存均上调，近期中国禽流感事件将会影响禽饲料的需求，我们预计后期原料走势将较为疲软，成本的压力将逐季缓解。大北农注重优质玉米的储备，存货天数较同行更长一些，因此在原料成本下降时反应略慢一些，但全年来看影响并不大。
    评级面临的主要风险原料成本快速上涨风险。
    生猪价格长期而持续低迷的风险。
    生猪养殖疫情风险。
    估值
    估值具有吸引力，维持买入评级：预计2013-2015 年基本每股收益分别为1.05 元、1.39 元和1.69 元。根据28 倍2013 年市盈率，我们将目标价由31.30 元下调为29.30 元。目前股价相当于2013-2014 年动态市盈率20 倍和15 倍，估值具有吸引力，维持买入评级。