投资要点
    事项：4月16日，大北农公告了2013年一季报，以及董事会审议通过《关于向南京天邦生物科技有限公司增资扩股的议案》和《关于注册河北方田饲料有限公司的议案》等公告，平安观点如下：
    平安观点:
    业绩低于市场预期
    大北农1Q13 年实现销售收入29 亿元，同比增长38.7%，归属母公司净利润1.97 亿，同比增长10.4%，每股收益0.25 元，业绩低于我们和市场的预期。
    下游养殖行情低迷影响成本转嫁
    生猪价格持续下行，养殖行情低迷。3 月生猪价格已跌至12.5 元，低于成本线以下，自繁自养头均盈利约为163 元。而1Q13 玉米和豆粕价格分别较同期上涨2%和30%。养殖行情低迷，一方面减少养殖户的商品饲料用量，另一方面不利于饲料企业向下游传导原材料成本上涨压力。1Q13 公司毛利率下降1.9 个百分点至22.4%。我们维持此前的判断，认为生猪价格低点大约出现在今年7月，而饲料行业景气度恢复可能滞后养殖行情1-2 个季度。
    公司低景气度时期扩张带来费用率提升
    我们认为饲料业务的增长主要靠新增产能释放和销售人员增加带动。考虑到公司在低景气度时期所采取的市场份额扩张策略，各项推广和促销费用支出相应增加，我们上调饲料业务13 年营收增速5 个百分点至30-35%。同时，分别上调销售费用率和管理费用率0.3 和0.1 个百分点。
    下调评级至“推荐”
    考虑到公司在低景气度时期采取的扩张策略，以及饲料成本向下游传导能力变弱，我们分别下调13-14 年EPS13%，从此前的1.10 和1.56 元调整到0.95 和1.36 元，对应净利增速分别为15%和45%。按照 4 月15 日收盘价21.31 元计算， 2013-2014 年PE 分别为22、16 倍，下调评级至“推荐”。
    风险提示
    养殖行情低迷和原料成本大幅上涨共同挤压饲料行业利润；养殖行业爆发大规