投资要点
    投资8 个光伏项目和1 个风电项目，投资20.08 亿元，预计产生净利润2 亿元。公司公布了8 个光伏电站项目和1 个风电项目，分别是149MW 和49.5MW，总投资20.08 亿元，投资成本为9-10 元/瓦，光伏上网电价为1 元/度电（含税），风电上网电价为0.58 元/度电（含税），建设周期1 年，投资回收周期9-12 年，ROE 为10-12%。采用设立孙公司的形式承建光伏电站项目，30%自有资金，如果转让公司认为有5%以上的利润率。根据同行的经验，我们认为特变的光伏电站项目有望实现10%左右的净利润率，预计产生净利润2 亿元，建设周期1 年，并网后发电，等待转让后确认收入，确认估计主要在明后年。
    特变电工在光伏电站领域具备独特的竞争优势。光伏电站是光伏行业中盈利能力最强的环节，也是最考验综合实力的环节，特变电工切入光伏电站具备独特的竞争优势。首先，特变新能源在光伏领域有十多年的积累，光伏EPC已经是国内第一，品牌度和知名度高。其次，特变的光伏产业链长，包括多晶硅、光伏逆变器、汇流箱等，还参与光伏电站的设计，光伏电站建设上有着良好的协同效应，建造成本低于同行。再次，特变电工跟五大发电集团和国家电网等都保持着良好的联系，预计光伏电站的转让上有竞争优势，光伏电站并网上也有一定竞争优势。
    光伏电站BT/BOT 盈利好，特变新能源可能持续超预期。我们在深度报告中提出了特变电工的新能源业务存在超预期的基础，2012 年收入近23 亿元，亏损0.5 亿元，主要因为公司有时只是参与工程总包业务。今年开始公司侧重点转移到光伏电站BT/BOT 上来，同时发展盈利较好的光伏EPC 业务，属于商业模式的创新。如果此次的光伏电站项目进展顺利，凭借公司的资源，光伏电站BT 将成为特变新能源转型的方向，而公司目前团队具备年安装1GW 光伏EPC/BT 项目的能力。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为0.50、0.67、0.87 元，参考可比公司估值水平，给予公司2013 年23 倍PE，对应目标价11.50 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    光伏行业持续低迷、海外工程进度低于预期、汇率风险。