本报告导读：    
    我们认为在3年的调整后，2013年公司业绩有望重拾增长，1）一次设备价格回暖，且公司产品结构优化，特高压进入批量建设；2）多晶硅和光伏电站进入业绩贡献期。
    投资要点：
    一次设备盈利能力复苏，产品结构优化。（慧博投研资讯）随着2010年电网投资回落以及集中招标导致的大幅降价，公司2011-12年传统变压器业务受到重创。我们预计未来3年公司变压器收入将恢复到10-15%增速，且产品结构的优化（高电压等级占比提升）将拉动毛利率在回升。2013年将是公司前期中标的特高压/直流订单的交货高峰，同时特高压的审批招标也将进入快车道。 
    海外市场快速增长。公司近些年来不断加大在海外的开拓力度，自2006年以来的建造合同工程（主要是海外）收入年均增速达62%。我们预计公司海外在手及意向性订单金额近20亿美元，海外市场将成为公司变压器产能的有效出海口。 
    欧盟正磋商光伏高关税，国内多晶硅双反及内需市场启动预期增加。欧盟正磋商对中国光伏征收反倾销关税（平均47.6%），我们预计国内多晶硅双反将或跟随出台，税率或上调至40-50%。同时我们预计随着海外市场的萎缩，中国光伏内需市场将在政策推动下逐步启动。 
    多晶硅新线增加盈利弹性，光伏电站迈入快车道。我们测算公司多晶硅新线生产成本有望从目前的12.5万元/吨大幅下降至8万元/吨，或成为国内硅料成本最低的厂家，满产后或贡献增量EPS约0.11元。同时公司积极向下游拓展，我们预计2013年光伏电站或翻倍至800-1000MW。 
    盈利预测与投资建议：我们预计2013-15年EPS为0.48/0.63/0.74元，调整目标价为9.2元，维持"谨慎增持"评级。