投资要点：
    基础数据: 2012 年12 月31 日
    我们预计特变电工2013-2015 年EPS 分别为0.53 元、0.68 元和0.78 元，对应的PE 为13 倍、10 倍和9 倍。鉴于多晶硅价格仍在持续上涨并且能阶段性维持，而公司多晶硅的成本降幅超预期兑现的概率大，并且光伏电站业务有可能成为新亮点，维持买入评级。
    2012 年全年，公司实现收入203.2 亿元，同比增长11.9%，EPS0.37，同比下滑20%；2012 年四季度，公司实现收入55.5 亿元，同比增长2%，归属母公司所有者的净利润1.89 亿元，同比下滑9%，EPS0.072 元，同比下滑9%。
    全年来看，业绩下滑的主要原因是光伏业务的亏损导致的，2011 年光伏归属净利0.99 亿元，2012 年归属净利-1.17 亿元；另外衡阳变压器的净利润也在下滑，下滑了1.5 亿元。转好的业务是电缆及沈阳变压器，净利润稳步上升，另外，光伏业务的竞争力也在变强，2012 年，公司新能源产业多晶硅产量3189吨，产能利用率高达106%，完成光伏系统集成451MW，是国内龙头企业。
    四季度单季度，业绩的下滑主要原因是单季度资产减值损失1.03 亿。另外，销售费用率和财务费用率略有上升。向好的因素是毛利率同比和环比都在提升。
    未来看点：1、多晶硅价格上涨和新线投产。我们判断多晶硅双反即将出台，国内多晶硅价格可能继续上涨，公司下半年多晶硅量产，预计成本可降至较低水平，12 年拖累公司业绩的因素不复存在；2、系统集成贡献业绩。公司的系统集成业务规模是全国的龙头企业，随着国家大型电站和分布式电站政策的兑现，财政补贴真正到位，系统集成的利润率会提升；3、海外工程收入结算进入高峰，公司13-14 年海外工程将释放业绩；4、变压器结构性改善。公司可通过关键零部件的自给来节约成本，抓住国内电网投资结构向特高压倾斜的机会。