投资要点：
    我们预计特变电工 2012-2014 年EPS 为0.45、0.58、0.70，对应的PE 为17、13、11。鉴于多晶硅价格仍在持续上涨并且能阶段性维持，而公司多晶硅的成本降幅超预期兑现的概率大，并且光伏电站业务有可能成为亮点，我们维持特变电工的买入评级。
    我们推荐特变电工的核心逻辑是多晶硅价格的上涨和公司多晶硅新线的成本下降超预期。这两个逻辑已经不断得到验证，多晶硅价格已经从底部的15 上涨至19 美元/公斤；特变老线的成本和新疆大全的成本让特变新线成本兑现的概率大增。
    多晶硅价格是反转：1、我们判断价格涨至23 美元/公斤，一线企业的多晶硅企业的产能与需求基本匹配，而二三线多晶硅企业由于现金成本高于价格难于复产；2、多晶硅涨价不会压制需求，因为它在系统成本占比中已经很低，价格再上涨24%，而系统成本也仅上涨2%；3、无论多晶硅双反是否成立，多晶硅在目前价格水平上都会有供给的缺口。
    特变电工成本兑现的概率高：1、特变电工的老线生产成本（含折旧，不含三项费用）已经降至19 美元/公斤，特变电工的老线说明了特变的多晶硅生产技术已经成熟，大全新能源新疆生产线的生产成本目前已经降至16 美元/公斤，大全新能源在新疆的成功，充分说明了低电价的优势。特变的新线成本将比这两条都要低；2、硅烷流化床不会颠覆改良西门子法。保利协鑫改良西门子法量产尚需时日，而且REC 的实践经验证明，硅烷流化床法由于下游客户接受度问题，仅仅是改良西门子的补充，而不是替代。