净利润同比下滑 20%，业绩略低于预期。2012 年上半年公司实现营业收入98.32亿元，同比增长19.89%，实现利润总额6.15 亿元，同比下降23.34%，实现归属上市公司股东净利润5.47 亿元，同比下滑20.65%，业绩略低于我们中报前瞻中下滑15%的预期，摊薄后EPS 为0.20 元。
    部分产品毛利率下滑超预期，财务费用增长较快导致利润下滑。变压器业务收入为47 亿元，同比增长8.4%，毛利率同比下滑3.98%为22.85%，毛利率下滑程度超预期，随着去年招标价格回升后产品交货预计下半年环比有望改善；光伏系列产品受市场需求减少及价格下降影响收入同比下降34.42%为8.7 亿元，毛利率同比下降12.09%为1.69%，光伏产品基本不赚钱，预计下半年改善幅度不大；电线电缆业务收入为21.9 亿元，同比增长30.1%，毛利率下滑1.74%达11.7%；此外公司由于项目借款增加上半年财务费用为1.3 亿元，同比增长305.94%，导致利润下滑较快。
    光伏工程项目有望扩大，多晶硅量产后竞争力或将提升。国内今年光伏装机容量预计达6-7GW，较去年2.7GW 将大幅增长，公司此前承担过总功率超过200MW 的大型并网电站项目，公司光伏工程业务有望保持增长。公司投资1.2 万吨多晶硅项目目前已经完成55%，预计项目投产后将形成规模效应，多晶硅成本有望降低。
    但也面临风险，一旦多晶硅成本不能达到25 美元以下，有可能形成无效产能，后续资产折旧风险较大。
    维持增持评级。维持盈利预测，我们预计公司2012-2014 年收入分别为192 亿、220 亿元和253 亿元，摊薄后EPS 分别为0.45 元、0.51 元和0.58 元，目前股价对应PE 分别为14、12 和11 倍，维持增持评级。