改善管理体系 优化渠道布局
    管理升级有望推动公司迈向快速增长轨道
    我们看好公司在组织架构（管理矩阵化，导购客服化）、激励机制（业务人员考核细化）、经销商管理（分渠道分品类差异化）上的改善，通过资源整合提升营销效率，有望推动公司迈向快速增长轨道。
    公司婴童渠道占比低于行业，未来有较大提升空间
    12年，婴幼儿奶粉行业整体销售中，婴童渠道占比已经提升到42%左右，而公司婴童渠道占比仅为30%左右（包括直营和经销商），因渠道中仍充斥着各类贴牌产品。（慧博投研资讯）我们认为公司通过组织架构调整，加大对婴童渠道资源配置，凭借其品牌优势和优质消费者服务，有望不断提高婴童店销售占比。我们认为13年公司会加快门店扩张，提高会员店和直供门店销售占比，来自婴童渠道的收入增速有望达到40%，快于30%的平均收入增速。
    产品结构升级将有效缓解成本压力
    公司1Q13毛利率较去年同期下降一个百分点，主要是因为成本上升所致，我们认为，公司13年完全可通过产品结构提升来有效缓解成本压力（公司2H12推出了OPO配方奶粉，今年还将陆续推出各渠道的新产品）。我们预计，随着毛利率较高的新产品占比不断提升，公司未来毛利率将稳中有升。
    估值：重申“买入”评级，12个月目标价34元
    我们维持公司13/14/15年1.13/1.39/1.67元EPS预测，并重申“买入”评级，12个月目标价34元（基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，WACC假设为9.3%），分别对应13/14年PE为30倍和24倍