事项：
    合资公司爱上电视落地。百视通（600637）5月18日发布公告称，公司与中国网络电视台联合投资设立的IPTV合资公司"爱上电视传媒有限公司"已完成工商，其注册资本为5000万元；其中CNTV出资2750万元，占注册资本的55%，百视通技术公司出资2250万元，占注册资本的45%。（慧博投研资讯）  
    主要观点：  
    合资公司成立，产业链各方利益分成落地。公司与CNTV合资公司的事宜自2012年3月份通过董事会审议之后，经历长达一年的商议谈判后最终得以成立。这意味着在IPTV二级播控平台的政策下形成的产业链各方（包括一级播控平台的参与者CNTV和公司，二级播控平台建设者地方广电，以及宽带运营商）的利益争议基本得以落地，全国的IPTV增速将步入加速成长时期。首先，CNTV作为一级播控平台主体公司的控股股东，将担任起牌照方管理并参与到与各地方广电、运营商的沟通协调，地方广电和宽带运营商的则承担起地方IPTV用户的推广工作，公司将承担起播控平台建设支持、技术提供、软件运维服务及稀缺性内容，同时可以在做大用户规模的基础上，通过广告、增值服务等方面提升ARPU值。  
   海量高质版权库与领先技术保障分成。IPTV产业链之所以会形成并不断强化这种分成模式主要由于地方广电和运营商在IPTV平台建设技术储备、运营经验和相关的版权储备方面都较为薄弱，虽然43号文让地方广电获得了内容集成牌照，但对于大部分新进入IPTV业务的省级广电，技术、内容和人员储备的缺乏使得其难以快速发展用户。与之相比，自2012年年底，公司的优质版权资源总量已在40万小时以上，且每年新增的版权内容都将在5万小时以上。其中，电影超过3万部，名列行业第一；电视剧超过12万集，高清节目（含蓝光高清节目）超过5万小时，其他各类优质版权同样位居前三。除了SMG的资源外，公司还建立起了完整的内容运营体系，与华谊兄弟、保利博纳、TVB、韩国的SBS、CJ E&M等海内外知名的影视娱乐内容制作商和版权提供商及地方广告建立起了密切合作关系。其中，公司的NBA、英超、首映院线片等独家、精品视频资源的储备量居全国首位。目前，版权内容的联盟保护意识与重视程度正得到前所未有的重视与发展，公司在电影、体育和娱乐节目方面的正版内容出版居于领先。同时，公司建立的完善的数字版权保护系统更有利于公司长远专利远航。技术储备方面，公司已获得超过200项IPTV专利技术，在内容管理与分发，EPG、DRM、视频分发、智能搜索、智能推荐、收视分析与数据分析、电视支付等领域形成优势。公司建立的新媒体技术包括：IPTV内容集成与监看、电子节目菜单（EPG）、用户管理、计费系统、版权管理五大系统，构建了"全程全网、统一管理、统一运营、统一服务"的IPTV专网运营体系。公司目前拥有过1000人专业技术研发团队，是国内新媒体中最为庞大的技术。包括法国电信在内的国际知名电信运营商与公司签署战略合作，也显示公司在IPTV领域的全球领先的技术实力的认可。
    我们认为，公司的高质量海量版权储备与全球领先的IPTV技术建立起了公司在IPTV产业链中较高的壁垒，使得公司已在IPTV分成模式基本确定和推广加速中能够获取较确定性的利益保障（包括技术支持、软件运维服务。独家内容及增值服务等）。初步判断，公司在与CNTV、运营商和广电的IPTV的月租分成比例约为总月租的40%-50%。快速提升的用户则可以保障公司在广告和增值服务方面提升盈利能力。我们预计公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.68元、0.94元和1.26元，分别对应32.36倍、23.40倍和17.46倍PE。维持目标价27.20元，重申买入评级。