1、事件 
    三一重工公布了12年年报，去年全年实现营业收入468.3亿元，同比-7.77%；归属上市公司股东的净利润56.9亿元，同比-34.3%；基本EPS为0.75元。【慧博资讯】公司拟每10股派发现金红利2.5元。（慧博资讯） 
    同时13年一季报公告，实现营业收入112.3亿元，同比-23.5%；归属于上市公司股东的净利润15.7亿元，同比-43.9%，EPS为0.21元。
    2、我们的分析与判断 
    （一）业绩略低市场预期，但好于同行 
    公司业绩略低于市场预期，但符合我们之前预期，11年二季度以来工程机械行业整体持续低迷，公司受制于行业现实，指标下滑趋势明显，2012年至13年一季度营业收入季度同比分别为4.93%、4.60%、-1.46%、-7.77%、-23.49%，归属于母公司股东净利润季度同比分别为5.30%、-13.12%、-23.42%、-34.26%、-43.93%。同时12年年报毛利率和净利润率分别下滑4.73和5.6个百分点，13年一季报毛利率和净利润率同比下滑幅度和年报相当，但环比分别提升1.96和2.16个百分点，公司一季度指标显著好于同行。 
     12年和13年一季度公司ROE分别为26.64%和6.6%，同比分别下滑29.32和6.7个百分点。也为近3年来最低，接近08-09年金融危机时ROE水平，反映了行业下行的压力。 
      同时公司现金流情况持续改善，12年全年经营性现金流56.82亿元，同比大幅增长149%，13年一季度现金流同比提升23%，皆好于同行业平均。反应了公司去年经营策略的转变：控制风险。公司的资产负债率从12年中报开始逐季走低，分别为66.5%、63.2%、61.8%、61.7%，流动比率和速动比率等指标都有所改善。 一季度营业收入-23%，应收账款季度同比11.8%，应收账款占季度收入比大幅提升，相对去年年底增增加75亿元，一方面是季节性影响，另一方面反映公司一季度经营策略相对激进。
    （二）13年三大板块都有望正增长
    12年公司混凝土机械板块实现营业收入265亿元，同比实现个位数增长，主要得益于收购德国"大象"混凝土机械的并表。大象全年自收购日至本期末实现净利润0.93亿元，本公司按股权比例计算分项利润0.83亿元。相对收购前大象收入和净利润都大幅提升。
    预计混凝土机械进入成熟期，预计未来2年行业零增长或者负增长。三一目前泵车库存基本已经销售完毕，13年力主推进融合了大象技术的新泵车产品以及A8砂浆大师产品，我们认为A8砂浆产品将提供新的增量，弥补混凝土泵车的下滑，同时公司搅拌设备的市占率有望持续提升，行业将延续近几年集中度提升的趋势，行业龙头将强者恒强，市场份额、利润均向龙头集中。预计公司混凝土设备13年收入有望实现同比持平甚至正增长。
    2012年挖掘机、装载机、起重机行业销量同比分别下滑35%、29%、34%。三一挖掘机12年收入下滑10%左右，市占率提升6个点至18%，起重机械板块12年收入下滑8%左右，都远好于行业均值。
    目前工程机械销量开始温和回暖，三月份挖掘机、装载机、推土机、起重机同比-6%、-7%、20%、-15%，累计同比分别为-26%、-19%、-1%、-27%；三一重工三月份挖掘机和起重机销量同比分别为-32%、9%，累计同比分别-31%、3% 。我们认为复苏弹性有限，但龙头企业市占率将持续提升，13年三一重工挖掘机和起重机板块有望分别实现15%和10%左右的增长。毛利率随着规模化预计上升1个百分点以内。
    （三）13年看公司盈利能力恢复性回升
    公司12年Q1-13年Q1单季毛利率分别为38%、33%、26%、21%、34%，单季净利率分别为19%、14%、8%、-3.2%、15%，去年三四季度毛利率下滑超预期，四季度甚至亏损，主要因为行业下滑，产品清库存可能有小幅降价促销，同时固定成本摊销加大，以及低毛利产品占比提升导致。我们维持13年公司盈利能力将恢复性回升的判断：一是13年公司新型泵车产品提价5-8%，毛利率高于传统泵车产品，挖掘机和起重机销量将正增长带来规模化效应，同时起重机预计仍然坚持毛利率较高的中大吨位策略，我们认为产品毛利率将有小幅回升，预计综合毛利率提升在1个百分点以内
    二是12年公司在经营压力下，进行了人员优化计划，节省人力成本超10亿，此外总部积极进行控成本等策略，我们认为费用率有望下降。
    三是12年下半年开始公司不再进行新的工程建设和产能扩张，固定资产投资和在建工程不会再扩大，摊销折旧不会增加压力，对成本不会形成拖累。
    3、投资建议
    我们认为13年行业将温和复苏，但是复苏力度和持续性有一定的不