投资要点：
    2012 年实现营业收入468 亿元，同比下滑7.7%；归属于上市股东净利润56.86 亿元，同比下滑34.26%；EPS0.75 元。2013 年一季度收入112.3 亿元，同比下滑23.5%；净利润15.7 亿元，同比下滑43.9%；EPS0.21 元。
    毛利率大幅降低，费用大幅增加，2012 年第四季度出现历史首次亏损。2012 年9~12月，公司实现营业收入61 亿元，同比下滑35.3%，当期亏损1.88 亿元。2012 年第四季度亏损的主要原因是：1）2012 年公司毛利率逐季下滑，第四季度毛利率滑至20.72%，为历史最低水平；2）第4 季度期间费用率高达26.4%。财务费用大幅增加是主因，由于长期借款增加，第4 季度支出利息费用14 亿元。
    2013 一季度收入利润下滑幅度环比收窄，盈利能力回升。2013 一季度，市场需求持续低迷，公司收入利润同比继续下滑；毛利率同比下滑4.7 个百分点到33.71%；由于汇兑收益减少，财务费用增加1.4 亿元，同比增幅151.6%。环比来看，一季度收入下滑幅度较第四季度有所收窄，净利润转正；经营质量出现好转，毛利率较第四季度大幅回升，利息费用减少使得费用率环比大幅收窄。
    应收账款大幅减少，经营活动现金流改善。2012 年下半年公司开始采取稳健的经营策略，提高成交条件，加大应收回收力度，2012 年末公司应收账款149.7 亿元，较2011 年末增加36 亿元，较2012 年中期减少80 亿元。随着应收账款和应收票据的减少，2012 年公司经营活动现金流56.8 亿元，较2011 年的22.8 亿元增加24 亿元。
    2013 年一季度，随着销售旺季到来，应收账款较2012 年末增加75 亿元回升到225亿元。由于应收账款增加，同时为了旺季备货，公司增加了原材料的采购，现金流出增加，2013 年一季度，公司经营活动现金流净额-33 亿元。
    优势产品市场份额保持领先位置。2012 年三一挖掘机、履带式起重机、旋挖钻机市场占有率稳居国内第一，汽车起重机、压路机市场占有率持续提升。混凝土泵车竞争加剧，市场份额略有下滑，但2012 年三一混凝土机械销售额超过300 亿元，依然稳居全球第一。公司海外销售收入首次接近100 亿元，占比接近20%。
    3月下旬，小挖、混凝土搅拌站需求温和好转。2013年一季度，基建投资增速继续提升，房地产投资有所回落，新开工略有下滑，宏观经济呈现出弱复苏的态势。与农田水利和市政工程投资好转，小挖出现供不应求的状况，房地产投资相关度更高的中挖需求改善幅度小，大挖继续大幅下滑。整体来看，行业需求改善呈现结构性特征，整体改善幅度有限。 
    2013年是调整巩固的一年，需求温和好转，维持"增持"评级。公司提出力争2013实现年营业收入533 亿元的目标，同比增长14%。我们认为公司主导产品市场份额还有提升空间，看好C8 泵车、A8 砂浆大师等新产品的市场前景，但由于去年泵车销售透支，宏观经济弱复苏，投资依旧疲弱，我们认为公司实现2013年经营目标存在一定压力。下调公司2013~2015年EPS至0.92/1.06/1.19元，对应PE为10.6/9.2/8倍，维持"增持"评级。 
    风险提示：投资低于预期。