一、 事件概述
    2013Q1，公司实现营收14.49 亿元，同比+17%，环比+14%；归属上市公司净利1.18亿元，同比-20%，环比+69%；扣非后归属上市公司净利1.18 亿元，同比-20%，环比+94%；经营性净现金流7136 万元，同比+84%；EPS 为0.16 元，低于市场预期。
    二、 分析与判断
    2013Q1扣除投资收益后自营利润同比增长9.41%
    2013Q1，扣除投资收益后，公司归属上市公司股东净利润为9534 万元，同比增长9.41%，低于市场预期。2013~2015，公司的经营目标是以2012 年自营利润为基础，到2015 年时实现自营利润翻一番，CAGR 为26%。我们预计公司2013 年仍有望实现预定目标。
    2013Q1毛利率同比下降4.18pp，环比上升9.29pp
    2013Q1，公司毛利率达37.45%，同比下降4.18pp，环比上升9.29pp。同比下降主要是因为公司医药商业业务同比增长较快，医药商业毛利率较低，拉低了整体的毛利率水平；环比上升预计是因为公司医药工业板块环比增速较快，医药工业毛利率较高，使得毛利率环比有所上升。
    多因素使得归属上市公司净利润增速大幅低于收入增速
    2013Q1，公司归属上市公司净利润增速为-20%，为负，且大幅低于收入17%的增速，我们预计主要原因有1）毛利率同比下降4.18pp 至37.45%；2）期间费用率同比合计下降3.59pp，其中，销售费用率同比下降2.04pp 至21.51%，管理费用率同比下降1.23pp 至5.87%，财务费用率同比下降0.32pp 至0.95%；3）公司投资收益为2312万元，同比大幅下降62%，投资收益占收入比重同比下降3.34pp 至1.60%；4）所得税费用同比增长25%，使得实际所得税率上升4.85pp 至14.72%。上述因素使得公司归属上市公司净利润增速低于收入增速。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们看好速效救心丸在医疗市场的增长前景，通脉养心丸在津外市场的开发潜力以及中美史克对公司业绩的增厚效应，预计2013~2015 年EPS 分别为0.60、0.70 和0.82元，以收盘价13.43 元计算，对应PE 分别为22、19、16 倍，维持“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示：
    药品降价风险、投资收益低于预期风险