核心观点：
    1．事件
    公司发布2013 年一季报，1-3 月实现营业收入5.0 亿元，同比增长48%；归属净利0.2 亿元，同比增长58%。每股收益0.04 元。
    2．我们的分析与判断
    （一）一季度营业收入高增长
    2013 年一季度公司营业收入增长高达48%，是公司一季度订单及发货增长所致。此外，公司2012 年新设立和收购的子公司在一季度营业收入良好，也奠定了公司一季度收入的高增长。
    （二）毛利率环比提升
    由于公司所在行业的竞争加剧，2012 年单季度毛利率逐季度下降。2012 年四季度国家电网招标规则的改变，我们担心公司最核心的变电站继电保护及综合自动化业务价格的下降，将影响公司2013 年上半年毛利率。2013 年一季度毛利率44.5%，较2012 年四季度的42.7%提高1.8 个百分点。国家电网招标规则的改变对公司毛利率的影响低于我们的预期，而公司其他业务的拓展也在顺利进行中。
    （三）销售费用率、管理费用率下降
    产品系列及产品增多的同时，内部管理及各项成本费用的管控是公司的重中之重。2013 年一季度销售费用率为19.6%，同比2012年一季度下降3 个百分点。2013 年一季度管理费用率为21.5%，略低于2012 年一季度的22%。管理费用的增长主要是因为公司研发投入的增长以及新并购子公司费用增加所致。
    3．投资建议
    我们预计2013-2015 年盈利预测为0.91 元、1.05 元和1.15元。我们对公司维持“推荐”评级。
    4．风险提示
    国内电源及电网投资，特别是智能变电站投资，增速低于预期。
    电力电子等新产品市场开拓低于预期。