核心观点：
年报摘要
2012年公司实现营业收入23.49亿元，同比增长39.26%；实现归属于母公司股东的净利润为2.95亿元，比去年同期增长35.98%；实现每股收益0.73元，公司业绩符合预期。公司拟以2012年末总股本为基数，每10股派发现金2.5元（含税）。
电网建设结构性调整保障公司传统业务稳定增长
虽然近年来电网投资总额增速趋缓，但智能变电站建设数量的增加在整体投资结构上保障了公司传统业务的稳定增长。去年公司继电保护及变电站自动化系统、电力系统安全稳定监测控制系统以及电网继电保护及故障信息系统的收入同比增速分别达到27.49%、20.72%和25.54%。公司各项业务累计完成订货合同金额31.09亿元，同比增长41.48%。
外延扩张初见成效
2012年公司陆续收购了三伊和中能博瑞，并以此为平台打造电网外电力电子业务。去年根据并表时间，三伊与中能博瑞共计实现净利润约1646万元。去年公司发电厂自动化和电力电子业务合计收入规模约为4.48亿元，占公司业务规模比重达到19%。未来随着电网投资逐渐趋于稳定，网外自动化与电力电子业务将为公司业绩增长提供持续动力。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2013~2015年实现营业收入分别为30.0亿、37.2亿和45.9亿元；实现归属上市公司股东的净利润分别为3.8亿、4.9亿和6.2亿元，三年的EPS分别为0.95、1.20和1.52元，参照可比公司估值水平，合理价值为19元，维持“买入”评级。
风险提示
发电厂自动化及电力电子业务拓展进度低于预期的风险；国家电网招标规则变化导致公司传统继保业务毛利率或市场份额发生改变的风险。