我们认为2013年电网集采价格有望回暖
    针对投资者担忧的变电二次集采价格下行风险，我们持相对乐观态度，我们认为2013年电网集中招标价格较2012年底回暖的概率较大，原因为：1）与料重工轻、同质化程度较高的一次设备不同，二次设备软件技术附加值高、定制差异化程度高、后续服务和系统升级的重要性高，并不适合简单采用最低价中标方案；2）二次设备市场集中度高（尤其是保护类设备，集采中前五家市场份额超过85%），供应商持续非理性大幅降价的可能性较低。
    智能化设备放量对毛利率的向上拉动作用或未被充分预期
    2012年起智能变电站建设放量，根据我们对集采数据的统计，2012年招标的保护类设备中智能设备占比达57%，比2011年的24%大幅提升。技术难度更大、附加值更高的智能化设备利润率高于传统设备，我们估算公司智能化设备的交货高峰将从2013年开始，预计2013年变电业务收入中智能产品占比提升至约45%，产品结构的改善对毛利率有向上拉动作用。
    上调变电业务毛利率及EPS预测
    出于对价格回暖的预期和产品结构改善的判断，我们将公司2013/14年变电继保自动化业务毛利率预测从44.8%/45.0%上调至45.9%/46.0%，对应公司2013/14年EPS预测从0.92/1.08元上调至0.97/1.14元。
    估值：小幅上调目标价至17.20元，维持“买入”评级
    根据VCAM模型，我们小幅上调目标价至17.20元（原为16.20元），WACC假设为8.8%。