业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入23.49 亿元，同比增长39.26%；实现归属于上市公司股东的净利润2.95 亿元，同比增长35.98%；EPS 为0.73 元，符合此前预期。公司2012 年新签订单31.09 亿元，同比增长41.48%。  变电站自动化业务稳定增长的同时主营业务多元化成功推进。受益于智能变电站建设持续推进，公司继电保护及变电站自动化系统业务收入保持稳定较快增长，同比增速达27.49%，但其收入占比由2011 年75.87%降至本年度的69.23%。 
    对保定三伊电力电子等的收购使公司深入进入工业自动化领域，本年度电力电子产品业务虽低于预期，但仍实现收入1.92 亿元，成为新的利润增长点。  毛利率略降，2013 年或将继续。公司综合毛利率比上年下降1.88 个百分点至43.95%， 主要原因包括：1）由于集成项目增加、市场竞争加剧等原因，发电厂自动化、轨道交通自动化、电网继保故障信息系统毛利率均下降2～3 个百分点；2）相对于变电站自动化系统（毛利率45.42%），新增业务电力电子产品毛利率较低，仅为25.66%。  随着智能变电站等领域竞争的增强和公司业务多元化的深入开展，预计2013 年毛利率将继续小幅下降。
    期间费用控制得力。报告期内，公司三项期间费用率合计为30.43%，同比下降了3.84 个百分点，其中销售费用率下降3.69 个百分点。  变电站自动化系统持续增长和业务多元化深入开展可期。2012 年国家电网变电站监控系统招标智能化率平均为58.3%；2013 年前两批分别为77.3%和52.2%，虽然有所波动，但我们预测智能变电站推广力度将总体提升，公司变电站自动化系统业务仍将是未来业绩增长的重要推动力。而业务多元化的深入开展，如电力电子产品、配网自动化系统业务的市场开拓将成为另一业绩"引擎"。 
    维持增持评级。
    我们预计，国家电网智能变电站的推广建设和公司业务多元化的深入开展有望成为拉动公司业绩增长的"双引擎"，暂维持公司2013 年、2014 年的EPS 预测0.97 元、1.17 元不变，对应当前EPS 分别为14.8 倍、12.3 倍。 
    风险提示：1）智能变电站推广进度低于预期的风险；2）电力电子产品等新业务市场开拓持续低于预期的风险；3）各产品或业务的市场竞争加剧或导致毛利率明显下滑。