出口弱复苏及内外棉价差收窄，将促业绩大幅回升
     ◆12 年收入增12%，毛利率下滑致营业利润亏损，销量仍逆市增长12 年公司实现营业收入57.32 亿元，同比增长12.24%，营业利润-1.39亿元，同比下降131.04%，归属上市公司股东净利润0.91 亿元，同比下降77.7%。每股收益0.11 元，拟每10 股派现0.2 元（含税），符合我们在半年报点评中的预期。
    营业利润出现亏损系毛利率大幅下滑、财务费用率上升所致，净利润实现盈利系政府补助大幅增加所致。
    分地区看，出口实现收入15.9 亿，同比增长3.59%，内销实现收入39.64亿（约50%的国内收入是间接出口），同比增长16.77%；分业务看，色纺纱48.7 亿，同比增长10.3%，其中销售量增长33.7%，销售平均单价下跌17.5%至36670 万/吨，物料6.9 亿，同比增长32.8%。
    在行业低迷背景下销量增长33.7%，弱市中提高了市场占有率，也为回暖后业绩增长增强了弹性，但也加剧了公司12 年跑量不盈利的压力。
    12 年销售、管理费用率保持稳定，分别同比上升0.47、-0.16 个点至3.88%、4.5%，销售费用率小幅上升系公司新疆区域产能投产销量增加、物流费用上升（运费补贴计入“营业外收入”）所致；财务费用率上升1.46 个点至4.17%，系平均存量占用资金较高，以及公司债7.8%的高利率影响所致。
    ◆13Q1 收入增23%，营业利润仍受毛利率下滑影响，但已转正13 年1 季度实现收入15.08 亿元，同比增长23.05%，毛利率同比下滑导致营业利润同比下降60.79%至1484 万。受益政府补贴、所得税费用下降，归属上市公司股东净利润同比增长25.21%至4431 万，EPS0.05 元。
    12Q1-13Q1 公司营业收入分别同比增长-13%、12%、25%、31%和23%，存货环比增长17.38%、0.93%、-8.86%、-15.24%和6.24%，可以看出，自12Q3 受益于需求复苏，收入开始改善后，一直稳定在20%多的增长水平。12Q4因去库存导致收入增长显著且存货下降明显（12 年棉花库存较年初下降1.8 亿至6.07 亿，逐步回归历史平均水平）。
    13 年1 季度费用率基本保持稳定，销售费用率同比升0.23%至3.87%，系新疆区域募投项目开始投产始于12 年5 月，去年一季度不产生物流费用所致；管理费用率同比降1.56%至4.28%；财务费用率同比降1.49%至3.08%；所得税费用减少1312 万，同比降57%，系一季度盈利的部分附属公司存在可弥补亏损的情况，不需要计提所得税。
    13Q1 存货、应收账款分别较年初增6.24%、30.78%至22.6、7.06 亿，公司计提资产减值准备同比增长52%至598 万。
    ◆内外棉价差拉大致12 年毛利率大幅下降，13Q1 降幅收窄公司以出口业务为主，出口订单（含间接出口业务）占比70%，影响公司毛利率的核心因素是国内外棉价差变动（国际棉价决定公司产品价格，国内棉价决定公司用棉成本）。
    12 年国内外棉价差从年初的2300 元/吨附近持续扩大，到二季度末接近6000 元/吨，下半年基本维持在4000-5000 元/吨范围波动。13Q1 受益于国际棉价上涨，内外棉价差由4200 元/吨收窄至3500 元/吨。