13Q1 毛利率环比改善符合预期，且费用控制也有加强，使得核心盈利环比改善（已成功扭亏），但毛利率高基数导致营业利润同比仍有较大降幅，和我们的预期基本一致，而由于营业外收入比预期高，及税率下降等因素，导致净利润增速超出市场预期。公司基本面已度过最艰难时期，今年基本面处于持续改善的过程中，尤其是Q2 开始高基数消除，预计业绩同比改善幅度很明显，总体看盈利恢复力度前低后高，当然全年改善幅度还需观察外棉价格涨幅和内外棉价差收敛情况。低基数作用导致今年业绩弹性相对很大，建议可把握阶段性投资机会。虽估值17 倍，但在业绩改善较大的阶段估值的弹性也会有放大。
     毛利率较高基数导致营业利润同比仍有下滑，但其他收益推升净利润超预期。公司今日发布1 季报，收入15.08 亿元，同比增长23.05%，营业利润和归属母公司净利润分别为0.15 亿元和0.44 亿元，同比分别增长-60.78%和25.21%，每股收益0.05 元。收入增长主要依靠销量驱动，虽然毛利率环比有改善，但较高基数导致营业利润同比仍有下滑，而期货及补贴等其他收益推升了净利润。
     13Q1 有效产能仍有增长，且需求端略有改善，公司销量增长是收入取得符合预期增长的主要动力。截至12 年底公司控制产能130 万锭，其中，外协产能10 万锭，自有产能120 万锭；从投产时点看，自有产能12 年底较年初增加20 万锭，增幅在20%左右，主要是两个非公开增发项目在5 月份投产所致，受此影响，公司13Q1 虽未有新项目投产，但有效产能同比仍有一定增长；而13Q1 需求端也略有改善，且订单继续向龙头企业集中，公司销量预计同比实现两位数增长，均价预计同比略有上涨。
     由于 12Q4 集中处理库存，且国际棉价上涨及内外棉价差收敛，导致13Q1 毛利率环比改善明显，但较高基数导致其同比仍有明显下滑。12Q4 以来色纺纱订单价格跟随国际棉价上涨而有所恢复，且随着需求端略有改善，预计销售折扣也有一定好转，而内外棉价差收敛背景下成本端也有受益（即成本涨幅低于售价涨幅），导致公司毛利率环比略有改善。但12Q4 受低价去库存的阶段性影响，毛利率仅有7.6%，导致13Q1 毛利率环比提升幅度较大（提升4.1 个百分点至11.7%）。虽然13Q1 毛利率环比有改善，但12Q1 基数仍较高（16.6%），导致其同比下滑4.9 个百分点，这是营业利润同比仍有较大降幅的主要原因。
    费用控制有所加强，但费率降幅不及毛利率降幅。三项费用方面，公司13Q1 仅销售费用率略有上涨，而管理和财务费用率同比均有下降；其中，销售费用率同比提升0.23 个百分点至3.87%，主要是新疆地区产销量增加导致相关运费增加所致，而运费补贴则计入营业外收入；管理费用率同比下降1.56 个百分点至4.28%，财务费用率同比下降1.49 个百分点至3.08%。整体看，公司13Q1 费用控制有所加强，受此影响，公司13Q1 期间费用率同比下降1.82 个百分点，但降幅不及毛利率降幅，导致营业利润同比仍有较大幅度的下降。
     期货交割和政府补贴等其他收益增加，及实际所得税率下降推升净利润增速，是净利润增长超市场预期的主要原因。公司13Q1 净利润同比实现25%的较快速增长，主要得益于棉花期货交割收益、政府补贴等其他收益增加，以及实际所得税率下降的拉动，其中，棉花期货交割导致投资收益达0.10 亿元，而去年同期几乎没有；政府补贴等营业外收入达0.36 亿元，同比增长86%；实际所得税率为20%，而去年同期高达43%，13Q1 实际所得税率明显下降主要是部分子公司盈利可抵扣往年亏损所致。综合看，公司13Q1 核心盈利环比虽有一定改善（已成功扭亏），但同比仍有较大幅度的下滑，核心盈利的情况和我们的预期基本一致，而由于营业外收入比预期高，以及税率下降的因素，导致净利润增速超出市场预期。
     盈利预测和投资评级。全年看，下游需求略有改善，公司有效产能也有一定增长，预计销量仍有一定增长；盈利能力方面，预计国际棉价将有一定上涨且内外棉价差也有收敛，导致公司产品售价将有一定上涨，且涨幅高于成本，拉动毛利率持续将有改善，受此影响，预计公司今年盈利可持续恢复。从去年毛利率的季度基数来看，由于Q2 开始高基数消除，且Q2 进口棉使用量有所增加导致成本端受益较大，预计13Q2 开始业绩同比改善幅度会比较显著，公司在一季报中预计上半年净利润将同比增长80-110%。总体看盈利恢复力度前低后高，当然全年改善幅度还需观察外棉价格涨幅和内外棉价差收敛情况，以及需求端能够支撑多大幅度的提价。
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