1 季度净利有所下滑：西南证券2013 年1 季度共实现营业收入4.1亿元，同比增长16%；共实现净利润1.3 亿元，同比减少17%，每股收益为0.06 元。期末公司净资产为105 亿元，每股净资产为4.54 元。
    公司1 季度净利润有所下滑主要是由于费用率出现了明显的提升。业绩符合预期。
    投行业务收入大幅增长：2013 年1 季度公司共实现经纪业务收入1.2亿元，同比增长17%，增幅低于行业的成交量增幅（25%）。公司1季度实现投资收入（投资收益+公允价值变动）1 亿元，同比减少33%，与许多上市券商相比表现略为逊色。与经纪、自营业务不同，公司1季度的投行业务收入（0.98 亿元）同比增长153%，增幅非常明显，投行收入在公司营业收入中的占比也由去年同期的11%提升至24%。
    投行业务收入主要是来自增发业务，1 季度公司增发承销额为9.2 亿元，市场份额1.15%，排名第20 位。
    费用率明显提升：2013 年1 季度公司的费用率为58%，而去年同期仅为40%，从而对本期的净利润产生明显的负面影响。这主要是由于公司的收入结构发生变化，低费用的投资收入占比由去年同期的43%下降至25%，而高费用的投行业务由11%提升至24%。
    维持公司增持-A 的投资评级：考虑到公司后续增发可能带来的事件性投资机会，我们给予公司增持-A 的投资评级和12 元的目标价，对应增发后2.5 倍P/B。
    风险提示：投资环境显著变化。