■业绩符合预期：公司2012 年共实现营业收入13 亿元，同比增长22%，共实现净利润3.4 亿元，同比增长30%，每股收益为0.15 元，期末每股净资产为4.48 元。
    ■业绩增长主要得益于自营业务：分业务结构来看，公司全年业绩增长主要得益于自营业务。各项业务收入中，经纪业务收入3.8 亿元，同比减少25%，降幅与行业基本相当；投行业务收入3.2 亿元，同比减少38%，也主要是受行业性减速影响；自营业务实现收入1.9 亿元（投资收益+公允价值变动-联营企业收益），去年同期为亏损3.7 亿元，因此自营业务收入大幅增长并使得2012 年营收有所增长。2012 年，自营业务收入占营业收入的比重由2011 年的-30%变为24%。
    ■经纪业务是营业利润的主要来源：公司2012 年合计营业利润为3.8 亿元，其中经纪业务贡献2.1 亿元，占比56%，自营业务贡献1.3 亿元，占比33%，经纪业务目前在西南证券的营业利润中占比较高。分省市来看，西南证券目前41 家营业部分布在的16 个省份中，2012 年由4 个省份出现亏损。未来如果经纪业务门槛放开，公司可能会受到一定冲击。
    ■权益类资产显著减少：至2012 年末，公司可供出售金融资产项下浮亏由年初的2.6 亿元减少至0.6 亿元，同时交易性及可供出售的权益类资产由年初的33 亿元显著减少至3.3 亿元，显示公司对投资业务的控制。
    ■预计增发提升BVPS16%：公司计划非公开发行5 亿元筹资不超过43.6 亿元，发行价格为8.72 元，参与发行的股东均为公司现有股东。
    预计增发将提升公司2013 年每股净资产约16%。
    ■维持公司增持-A 的投资评级：增发可能给公司带来事件性的投资机会。我们给予公司增持-A 的投资评级和13.5 元的目标价，对应增发后2.5 倍P/B。