投资要点：
    维持“谨慎增持”评级，目标价10.10 元。预计2013-15 年EPS分别为0.20、0.26 和0.32 元。
    重庆新发展和国有资产重组带来新机遇。重庆渝富资产经营管理集团持有西南证券40.45%的股份，主营重庆市政府范围内的债务、土地资产和资本重组。西南证券并购和再融资业务实力较强，12年承揽项目家数市场排名分别为第2 和第6。新任董事长曾任重庆市国资委主任，我们认为公司未来有望受益于重庆经济的高速发展，并购和再融资将保持较强竞争力，债券承销也望继续增长。
    定增资金将主要用于直投、另类投资、融资融券等创新业务。13年3 月26 日西南证券发布公告，拟定向增发43.6 亿元，发行对象均为国资委参股子公司，资金将主要用于推进业务转型和创新。
    12 年西南证券增资直投子公司西证投资、控股重庆OTC，并积极推进西南期货全资收购、另类投资子公司筹建和香港子公司设立等工作。我们认为上述业务，尤其是直投业务有望在未来2-3 年内成为公司新的业绩增长点。
    交易投资业绩趋于稳定，资产管理规模有望增长。12 年西南证券权益类投资规模占比由56%降至6%，债券投资占比由34%升至49%，自营投资风格趋向谨慎。资产管理业务仍在起步阶段，12年收入贡献度仅3%，年末受托资产管理规模388 亿元。我们认为，随着公司与重庆大型国企合作的加强，机构客户加入将进一步提升资产管理规模。
    融资融券成为经纪业务亮点。12 年4 季度公司净佣金率0.097%，高于行业平均水平，我们预计非现场开户等政策将对佣金率形成向下压力。然而，公司正着力推进经纪业务转型，积极开展市值管理和机构客户业务。12 年公司融资融券业务收入贡献度5.62%，高于行业平均1.56 个百分点。