核心观点：
    一季度EPS 0.28 元，业绩低于预期
    一季度公司实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的扣非后净利润18.7 亿元、7.31 亿元，1.49 亿元，分别同比减少2.3％、24.6%、7%，实现EPS 0.28 元，CPS 0.02 元。业绩低于预期，主要原因是公司一季度对降压零号销售渠道的清理，影响利润3 千万元以上。
    零号一季度控货导致销售同比下滑8 千万片，二季度有望恢复去年对零号渠道管控欠佳，年底市场价格混乱，今年公司对1 级、2级代理商重新梳理，严格管控流通渠道，控制发货、提高库存量，这导致今年一季度零号销量从去年同期的3.4 亿片下滑到2.6 亿片，对净利润影响在3 千万元以上，预计二季度有望恢复，全年销售目标11.5 亿片仍有望实现。目前零号有乡镇卫生院、县级医院、城市二级医院、社区四大销售终端，由于基药制度向二级以上医院推广，预计零号凭借质优价廉的特点在县医院、城市二级医院具有较大空间。
    817 软袋快速上量，塑瓶新增产能2 季度有望释放
    输液业务今年的看点仍然是包材升级：①塑瓶输液产能紧张，公司新增产能预计2 季度投放市场；②817 软袋去年销量8000 万袋左右，目前已在浙江基药、安徽县级公立医院、湖北非基药等中标，价格与单管软袋相当，预计今年销量有望翻倍；③三合一正在积极做前期市场导入工作。
    二三线产品今年仍将高速增长
    今年二三线产品果糖、盈源、一君、小儿氨基酸、儿泻康、珂立苏、匹伐他汀等品种仍将高速增长。导入期产品巴尼地平、复方降糖药今年进入市场。
    盈利预测、估值及投资评级
    基础性输液转好，三合一输液、匹伐他汀有望再造双鹤，我们预计13-15年EPS 分别为1.20/1.44/1.73 元（2012 年EPS 为1.07 元，其中工业EPS 1.02元，工业扣非EPS 0.90 元），目前股价20.91 元，对应PE 17/15/12 倍。公司处于管理改善、业绩反转的拐点，维持“买入”评级，合理价值30 元。
    风险因素
    输液等产品招标降价风险、降压零号渠道清理后难以正常恢复的风险、华润入主双鹤后的重组整合风险、三合一输液市场推广风险。