煤炭-电力的协同效应使得公司业绩相对稳健，防御价值凸显，估值已处历史低位， 对应2013 年、2014 年业绩为8.9 倍、8.2 倍；公司分红比例较高，当前股价对应股息率超过一年期存款利率，具备战略性配置价值，维持"强烈推荐"评级。  业绩基本符合预期。
    营业收入为600.4 亿元，增长0.1%。其中煤炭业务营业收入393.5 亿元，下降3.4%；发电业务营业收入176.4 亿元，增长3.0%， 归属于本公司股东的净利润为110.7 亿元，同比下降1.3%。  
    商品煤产销量稳中有升。一季度商品煤产量为79.9 百万吨，增长1.0%。
    商品煤销量为111.5 百万吨，增长2.8%，商品煤销售口径调整，细分为自产煤和贸易煤，其中自产煤销量为93 百万吨，下降2.1%，贸易煤量18.5 百万吨， 增长37.0%。  
    煤价继续下行。综合煤价为411.4 元/吨，下降6.9%。其中自产煤综合售价为384.6 元/吨，下降8.2%，下水煤为483.8 元/吨，下降12.5%。  成本控制较好。一季度营业成本为383.6 亿元，同比增长1.2%，  其中自产煤单位生产成本122.2 元/吨，同比增长0.6%；  
    售电成本为270.2 元/兆瓦时，下降5.7%，主要原因是燃料煤成本降低。 
    煤炭-电力的协同效应使得业绩相对稳健，防御价值凸显。煤炭市场供需形势的逆转，下游电力盈利向好，可对冲煤炭行业周期性波动，此外，电力板块"蓄水池"效用一定程度上维持上游煤矿、路、港运行，增强抵御周期能力。  
    未来两年煤炭业务增速放缓，进一步关注资产注入。短期内现有煤矿产能提升有限，且煤价逐步走弱，未来业绩成长将更依赖资产收购的外延扩张。  维持盈利预测，当前股息率超过一年期存款利率，"强烈推荐-A"评级。暂不考虑资产注入增厚，维持2013 年、2014 年、2015 年EPS 为2.30 元、2.48 元、2.65 元，市盈率为8.9 倍、8.2 倍、7.7 倍，估值接近历史底部，公司计划12年40%净利润现金分红，含税0.96元，按当前股价，股息率折4.6%， 远超一年期存款利率，具备战略性配置价值，维持"强烈推荐-A"评级。  风险提示：宏观经济回落幅度超出预期