公司公布了13 年一季报，一季度实现营业收入10.5 亿元（+59.1%），归属母公司净利润1.6 亿元，EPS0.18 元，同比增53%。   
    投资要点：  
    1 季度公司结转增加，实现营业收入10.5 亿元（+59%），主要结算项目为泊郡、徜徉集等。综合毛利率38.2%，同比下降16.9 个百分点，主要因去年结算主力首城国际项目毛利率较高影响，预计全年毛利率有所回升。三项费用率为13.1%， 同比下降2.2 个百分点，而随全年结算收入提升费用占比将会有所下降。毛利下滑使净利率同比微降0.6 个百分点到15%。
    据我们跟踪测算，一季度公司销售金额约26 亿元（+121%），主力销售为北京世华龙樾及顺悦家园。估测公司13 年可售货值约140 亿元，包括泊郡、徜徉集、世华龙樾、顺义、密云等85-140 平米的普通住宅项目及平谷、重庆、成都、天津等首置+改善项目，其中北京项目货值占比6 成以上。若去化水平保持12 年85%的水平，销售金额约120 亿元（+20%）。 
    负债率低，财务状况优良，资金充裕保障持续拓展。货币资金61 亿元，短期借款及一年内到期非流动负债6.3 亿元，无短期资金风险。资产负债率73%，扣除预收账款后的负债率38%，而净负债率仅为10%，负债率下降，且远低于行业平均水平。公司资金充裕，积极拓展，跟踪了北京周边成规模住宅项目和天津、山东、江西等外埠项目，奠定持续发展基础。 
    一季末预收款109 亿元，锁定13 年全年业绩。13 年可售多为首置首改刚需产品， 受调控影响小，未来持续稳定增长可期。大股东资源丰富，对外投资项目收益稳定，股权投资项目若成功上市将带来丰厚收益。预计13-15 年EPS1.6/2.11/2.64 元，RNAV25.8 元，其中地产业务重估值约20 元，股价4.3 折交易，投资价值明显低估，维持"推荐"评级。 
     风险提示：调控政策收紧导致销售低于预期的风险。