中信证券(600030.CH/人民币12.51, 买入; 6030.HK/港币17.16, 持有)1 季度净利润达到9.75 亿元，同比增长12.98%，该业绩低于我们的预期。中信证券1 季度净利润低于预期的主要原因业务管理费用增长超预期，同时利息净收入减少。
    1. 经纪收入有所增长。中信证券的经纪业务收入同比上升32%，高于海通证券(600837.CH/人民币10.66, 持有; 6837.HK/港币10.94, 买入)23%的增长，尽管承销业务和资产管理业务收入萎缩，但最终手续费收入仍同比上升了21%。
    2. 投资收益。包括投资收益、公允价值变动以及资产减值损失在内的所有投资收入同比增长了56%，我们估计这是债券市场和股票市场在1 季度价格有所表现造成的。考虑到未来A 股市场面临下行的压力，而同时债券市场价格也可能下跌，因此对2 季度的投资收益我们不乐观。
    3. 利息收入下降了39%，主要是公司融资支出增加，公司拆入资金、短期借款和卖出回购合计同比上升了65%。负债增加将杠杆率由去年的1.95倍提高到了2.17 倍。
    4. 成本费用率。公司1 季度费用同比上升了25%，业务管理费上升超预期是造成净利增速低于我们15%的预期的主要原因。
    展望未来，我们预计中信证券2 季度的业绩较1 季度可能环比下降。主要是A 股市场的交易额因市场下跌有所下降。债券市场价格也可能下跌造成投资收益下滑。此外交易收入也会随着交易量的下跌而下降。
    中信证券 A 股目前按照13 年估算的市盈率和市净率分别为22.37 倍和1.51倍，考虑到公司在A 股中估值偏低，同时具备较强的竞争力，维持买入评级。
    H 股按照13 年估算的市盈率和市净率分别为24.71 倍和1.66 倍，维持持有评级。