1．事件
    公司发布一季度报告:2013Q1当季收入14.02亿，同比增6.26%；营业利润2.01亿，同比降6.36%；净利润1.33亿，同比降16.79%；每股收益为0.2元。同时一季报中披露2013H1公司计划实现净利润同比变动幅度为-15%至15%。
    2．我们的分析与判断 Q1收入新增来自春夏新品销售贡献。2013Q1收入14亿，其中森马品牌和巴拉童装依然保持约7:3的收入占比。Q1渠道新增很少，6.3%的收入增速主要来自于加盟商销售春夏新品带来的收入贡献。
    Q1毛利率环比改善，逐渐恢复正常水平。Q1毛利率同比下降1个百分点至36.3%，但环比改善明显，2012Q3、2012Q4毛利率分别为31.9%、31.4%，毛利率环比改善主要是去年库存清理力度较大，导致2013Q1的秋冬季剩余存货占比较少；销售费用同比增9.6%，高于收入增速，主要源于去年直营渠道面积增长12%所带来的员工人数的增加，以及员工薪酬福利的改善；管理费用同比增11.2%，员工薪酬提高也是主要原因。2013年公司会严格控制费用，除人员薪酬明确增长外，其他费用增幅不会明显上涨。
    Q1经营性现金流净额为3.49亿，较去年同期的-0.17亿明显改善。季节性因素导致历史上Q1经营性现金流均为净流出，但2013年Q1现金流明显改善，主要源于公司清理库存力度较大，Q1存货较年初减少1.5亿（下降13.7%）至9.36亿。应收账款较年初下降35.4%至4.24亿，主要源于收回加盟商货款。
     3．投资建议 预计2013/2014收入77/85亿、营业利润11.4/12.3（分别增16%、8%），EPS1.33/1.39元，对应PE14.6、14.1倍。公司基本面在持续改善，考虑到在行业中估值、以及行业终端零售环境，维持谨慎推荐评级。