投资要点
    12 年业绩V 形底部已经显明
    12 年营收70.37 亿，同比下滑9.33%，净利7.56 亿，同比下滑38.24%。
    12Q4 营收下滑4.1%，净利下滑33%，公司V 形反转的趋势已经确立。
    放缓扩张、大力去库存、严控费用是12 年运营的三个亮点
    在12 年行业遭遇系统性下滑后，公司放缓外延扩张，转而依靠内生增长来带动单店效率提升，公司也关闭了200 多家门店，我们预计全年公司净开店数量在500-600 家，其中休闲服占比过半。
    自12Q3 季以来公司大力去库存，使得季度毛利率由38%降至32%，我们认为13H1 仍有去库存过程。公司加强对货品生产的管控，过去对于订货量都会有超额生产，13 年起则实行定额生产，确保不再出现新的存货，因此我们认为13Q3 季起存货问题接近解决。
    13 年运营情况呈现良好态势
    公司13 年春季产品销售情况较好，其一是因为春装货品风格在时尚度、流行趋势方面进步较大，其二是1 季产品分批次上货，对市场反应速度加快。
    1/2 月份，零售终端（以直营店铺为主）销售额同比增长10%以上，公司报表收入在连续下滑后，首先出现个位数的正增长。因此我们认为，公司业绩在13 年将呈现逐季增长的趋势。
    当前估值具备中长期投资价值
    公司自12 年年中以来的变革正取得明显的成效，13 年产品改善、供应链提速、存货控制与费用管控等方面，公司都将取得进步，受益于低基数效应，下半年业绩增速将明显加快，我们预计13、14 年公司EPS 为1.29 元和1.52 元，当前公司的估值是15 倍，中长期投资价值已经具备，维持“增持”评级。