公司公布2012年年报和2013年1季报。公司2012年实现营业收入46.73亿元，同比增长10.24％，归属母公司净利润7.53亿元，同比增长8.03％。实现每股收益0.65元，公司利润分配为每10股派现金3.3元（含税）。2013年1季度营收和净利润分别为11.84亿元和2.16亿元，同比分别增长6.5％和20.1％，EPS0.188元，1季报业绩略超预期。
    1.
    营业外支出大幅增长使利润增速大幅低于营业利润增速。公司去年营业利润增长20.3％，但利润总额仅增9.3％，其原因在于公司4季度报废候机楼部分行李处理系统产生1.24亿元营业外支出所致。我们认为此次营业外支出多为一次性计提固定资产损失，后续持续发生的概率较小。从1季度的情况来看，没有营业外支出扰动，公司利润增速恢复较快增长，单季度盈利增长20%。
    2.
    公司业绩较快增长基于航空主业稳健以及非航收入的快速增长。其一，占比公司收入55％的航空业务收入增长稳健，航空淡季虽使去年增速下滑至8%，但2009年以来复合增速仍维持在两位数水平。未来运力投放加速有望带动客流增速重新提升。其二，广告和特许业务收入增速较快。公司广告和特许业务收入去年增长15.4％，高于非航收入增速。自东三西三指廊投入使用以来，商业面积得以有效扩充，目前来看取得不错的效果。我们预计，未来几年该部收入仍将保持快速增长势头。
    3.
    吞吐量增速符合预期，今明两年航空公司运力增加将助推机场流量攀升。
    吞吐量数据显示，公司2012年旅客吞吐量4821万人次，同比增长7.3％，增速比2011年下滑3.14%，全年飞机起降37万架次，增加7％，较上一年微增0.6％。航空业景气度下行带动旅客流量增速放缓。今年1季度，由于航空运力投放，尤其是宽体机投放的增加，机场1季度客流同比增加7.5％，而飞机起降同比仅增长3.5％。宽体机由于载客人数以及起降费远高于窄体机，其投放比例的增长将使公司流量和起降费增速提升，但在跑道投产之前，空域瓶颈可能仍会短期制约流量提升的幅度。
    4 . 未来展望：
    1）短期资本开支无忧，航站楼项目未来可能抑制公司估值。开支20亿的新跑道将于明年投产，对EPS影响有限；而180亿左右资本开支的航站楼投产预计要到2017年，对业绩的影响或将取决于航站楼投产前公司的融资方案。项目建成后巨额折旧可能对公司未来估值的空间有一定的影响。
    2）内航外线并轨预计将增厚公司13年EPS6％。今年4月1日，国内航空公司外线起降费标准将上调至同国外航空公司同等水平。预计此举将增厚公司2013-14业绩6％和8％。
    5. 估值和投资建议。公司2012年业绩增速低预计和较大的非经营性开支有关。低基数加之今年公司自身业绩的稳定增长，预计EPS同比增速将达到30%以上，13-15年复合增长预计将达到20%，我们预计公司2013-14年的EPS分别为0.84和0.98元，股价对应目前PE分别是8.2和7倍。
    尽管中远期巨额资本开支的融资方案以及后续折旧可能对公司估值形成压制，但近两年从业绩增速的角度，公司估值仍被低估。因此上调评级至“买入”，给予目标价10元，对应2013年12倍PE。
    6. 风险提示。航空业复苏进程低于预期，公司非航业务增长低于预期。