爱尔眼科(300015.CH/人民币19.99, 谨慎买入)发布2013 年一季报，报告期公司实现销售收入4.13 亿元，同比增长16.59%；实现归属于母公司股东净利润4,872 万元，同比增长2.38%；实现每股收益0.11 元。符合我们预期。报告期公司经营性现金流净额6,551 万元，同比增长26.74%，经营质量良好。
    报告期公司毛利率为45.56%，同比下降0.49 个百分点，我们认为毛利率下降的主要原因是准分子手术业务收入同比持平，低于公司整体收入增速水平。
    报告期公司销售费用率为9.49%，同比基本持平；管理费用率为19.71%，同比上升2.17 个百分点。我们认为受刚性费用摊销较低时管理费用率提升的主要原因。受毛利率下降与费用率提升影响，报告期公司净利率为11.73%，同比下降1.84 个百分点。报告期公司在建工程计2,589 万元，相对2012 年底的997 万元增加1,592 万元；公司预收款项1,576 万元，同比增长51.25%。
    我们估计2013 年1 季度公司完成准分子手术在12,000 例左右，手术量同比持平；其中3 月手术量在3,500-3,600 例左右，同比大幅增长。我们认为“封刀门”事件的负面影响已基本消除，2013 年2 季度公司准分子手术量将恢复性增长。我们预计2013 年全年手术量有望增至63,000 例左右。考虑到至2012年底，高价格的飞秒激光手术已约占全部准分子手术量的65%左右，我们预计在不考虑人为提价的基础上，2013 年准分子手术平均单价提升将有所放缓，我们预计其将在2012 年7.4%的基础上放缓至5%左右。
    截至 2012 年底，公司旗下连锁医院数量已增至44 家。我们认为受“封刀门”事件影响，2012 年公司约有近半数连锁医院未实现盈利，2013 年公司的首要任务将是加强近年来新增门店培育工作。我们预计2013 年公司将新增3-5 家连锁医院，扩张速度相应将有所放缓。
    我们仍然看好公司长期成长逻辑，维持2013-15 年每股收益预测0.576 元、0.799元、1.104 元，维持23.00 元目标价，维持谨慎买入评级