报告导读
    一季度净利润增速低于预期，新变频空调能效标准推出将对公司电子膨胀阀需求产生一定拉动作用。
    投资要点
    一季度业绩低于预期
    2013 年第一季度公司实现营业收入11.59 亿元，同比增长33%，营业利润9976.4万元，同比下降18%，归属于母公司所有者净利润7864.2 万元，同比下降3.52%，每股收益0.13 元。
    空调需求小幅回暖 公司阀门增长恢复
    1-3 月份，我国空调产量2797 万台，同比增长8.7%，受下游需求回暖影响，传统截止阀、四通阀内销量分别为4820 万只、1847 万只，同比分别增长24.2%、3.9%，电子膨胀阀内销量为408.5 万只，同比增长21.1%。一方面由于下游回暖，另一方面由于去年底收购的亚威科等公司纳入合并报表，从而公司一季度收入增速相对较快。随着去年第四季度和今年一季度房地产销量在今年逐步转化为对空调需求的拉动，预计今年空调产销量将有所回升，公司作为空调阀门行业垄断寡头之一，制冷配件需求将持续提高。
    外部收购导致费用率快速上升
    一季度电子膨胀阀销量占比提升，公司综合毛利率达到26.4%，同比提升3.4个百分点，但是由于收购亚威科等公司，职工薪酬大幅提高，从而导致管理费用率同比提高接近5 个百分点，达到11.80%，期间费用率达到17%，同比增加7 个百分点；衍生产品平仓收益下降从而导致投资收益仅225 万元，去年达到2083 万元，以上两个原因导致公司净利润下滑。
    盈利预测及估值
    2013 年公司业绩将恢复性增长，预计2013-2014 年公司EPS 为0.63 元、0.74元，以4 月24 日的收盘价11.06 元计算，对应的动态市盈率分别为18 倍、15倍，虽然公司目前估值处于合理水平，但是鉴于我国可能将于6 月左右推出新的变频空调能效标准以及节能补贴新政将对公司电子膨胀阀销量需求拉动超预期，暂时维持公司“买入”评级