事件
    公司公布2012 年报：报告期实现营业收入38.26 亿元，同比下降8.61%；归属于上市公司股东的净利润2.71 亿元，同比下降25.85%。
    投资要点
    空调行业持续低迷，导致收入下降。主要受到空调行业需求下滑的影响，公司全年营业收入同比下滑8.61%，其中第四季度单季度收入下滑8.45%，降速环比收窄。并且受到原材料价格下降影响，元器件产品单价有所下降，使得公司收入的下滑程度大于空调整机行业（公司空调元器件产品收入下滑13%，2012 年空调同比销量下滑8%）。
    毛利率有所提升，股权激励终止及并购导致费用率高企。公司全年毛利率24.55%，较去年同期同比提升1 个百分点，我们认为这主要是由于原材料价格下降导致的（其中空调元器件产品的的原材料成本率下降了6 个百分点）。
    同时公司2012 年终止了股权激励，一次性确认未分摊的股权激励费用；加上2012 年并购海外、青岛资产所付出的中介服务费用导致费用率高企（全年管理费用率达10.78%，同比提升3.5%）。据测算，其中由股权激励费用引起的管理费用率提升在1.2%左右，由并购费用产生的管理费用率提升在0.6%左右。我们认为股权激励终止及为并购中介服务对费用率负面影响在2013 年能够得以消除，预计公司未来的管理费用率会回归到合理水平。
    财务与估值
    我们调整公司未来三年的盈利预测，预计2013-2015 年每股收益分别为0.63、0.75、0.91 元，参考可比公司相对估值水平，给予公司13 年20 倍PE 估值，对应目标价12.60 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    空调行业需求复苏低于预期风险；原材料价格波动风险.