山东黄金公告13 年1 季度净利润同比下降7%至5.74 亿人民币（每股收益0.40 元）。盈利同比下降主要是由于1 季度管理费用同比增加9,200万元，以及去年1 季度公司有近5,261 万元通过黄金现货和期货产生的投资收益，但今年却出现近58.9 万元的投资亏损。1 季度国内黄金平均价格同比环比均下跌近4.6%，但公司毛利润却同比增加4%，环比增加了22%，我们估计这一方面是公司可能加大了自产矿产金的销售，另一方面，我们估计公司加强了成本控制，矿产金单位克金生产成本还同比下降，这是过去几年中都未见到的。公司在2013 年4 月3 日公告公司正在筹划重大资产重组事项，我们估计公司的增发方案可能将发生重大调整。基于金价在4 月份的罕见暴跌以及市场信心受挫，我们将2013 年和14 年的金价假设分别下调12.6%和7.7%。并将2013-14 年的每股收益预测并分别下调25.9%和22%（未考虑增发的因素）。我们因此将目标价格由43.00 元下调至35.50 元，并将该股的评级由买入下调为谨慎买入。
    支撑评级的要点
    公司储量增加潜力极大。
    黄金产量稳步上升。
    在金价下跌的黄金下，公司估计会加强成本控制。
    主要风险
    收购矿山需要消耗大量资金。
    管理费用、人工成本仍可能高于预期。
    美元升值可能对金价形成抑制。
    估值
    山东黄金的管理团队充满了进取精神，母公司山东黄金集团未来的目标是“争全国第一”， 建设有国际影响力和竞争力的大型现代化黄金矿业公司。因此公司未来黄金资源储量以及产量有巨大增长的潜力，而我们对公司即将公布的重大资产重组方案充满期待，相信这将帮助公司迈上一个新的台阶。基于公司基本面在未来2-3 年内有望持续改善，我们认为，该股应较同业享有较高的估值。但由于我们下调了13-14 年盈利预测，因此目标价格由43.00 元下调至35.50 元，这是基于约24 倍的13 年市盈率。由于市场对黄金价格未来的预期下降，同时新目标价格距离目前股价上升空间缩小，因此我们将该股的评级由买入下调为谨慎买入。