投资要点
    2012 年公司业绩同比增长14.12%，基本符合预期。公司2012 年实现营业收入502.28 亿元，同比增长27.44%；实现归属于上市公司股东的净利润21.71亿元，同比增长14.12%；实现基本每股收益1.53 元，基本符合预期。2012年四季度单季实现基本每股收益0.24 元，环比下滑20%。公司拟向全体股东每10股派现金红利1.60元（含税）。
    矿产金产量同比快速增长，毛利率小幅下滑。报告期内公司矿产金产量达到26吨，略低于我们之前预估的27吨，但同比增速依旧保持在15%以上达到17%，主要增量来自于三山岛和焦家的扩建项目的提前投产。2012 年黄金均价达到341 元/吨，同比上扬9.54%，黄金量价齐升共保公司业绩稳定增长。报告期内，因精炼厂1200吨/日项目提前达产，公司冶炼黄金业务占比升高2 个百分点至80%，同时自产金因资源禀赋因素毛利率下滑1.24个百分点至9.92%，令公司整体毛利率水平小幅下滑。公司本期没有出现额外计提，三费率整体稳定。
    未来产量增速有所放缓，成本仍有上调空间。根据公司未来规划，我们下调公司2013 年矿产金产量4.5 吨至27.2 吨，同比增速5%。另外，我们认为对应目前金价公司入选矿石品位仍有进一步下调的空间，考虑到人工费用每年将有10%-15%的稳定增长，我们预计2013 年公司矿产金成本或将进一步走高至190 元/克附近，且呈现持续走高的趋势。