l矿产金增速略超预期，业绩预计稳定增长。我们维持对公司2012年矿产金量27.2 吨的预测，同时预计公司2013 年所有主体矿山总产量至31.7 吨，同比增长超过15%。公司主要产矿大区焦家（到2013 年底井下工程完成）、三山岛（井下坑道建设2013年持续推进）和新城矿区2013 年都将拥有超过10%的矿产金增长，略超我们之前的预期。由于2012 年四季度金价涨幅不及预期，我们下调上市公司2012 年每股收益至1.59 元，同比增长18.66%；而预计公司2013 年Q1 每股收益0.49 元，同比增长13.95%，业绩稳定增长。另外，根据集团层面规划，预计上市公司2015 年矿产金产量将在50-55吨。
    l定增项目预计 2013年有望完成注入，资产注入持续推进。目前来看公司将在2013 年上半年将明确从母公司收购盛大和天承公司的100%股权，对应储量和权益储量分别为130.44吨和83.1 吨。而公司2011年4 月公布的非公开发行预案关于收购新立、寺庄、东风等矿山的方案仍在持续推进中，注入权益储量接近300 吨，但因项目资源量确认的审批进度及注入后可能带来的折旧摊销与收益的错配令项目进度或低于预期，预计新定增方案有望在2013 年完成注入。
    l成本仍有上调空间，资本支出不可避免。我们认为对应目前金价公司盈利空间仍然广阔，入选矿石品位仍有进一步下调的空间。而且考虑到对未来金价看好将进一步带来品位的下滑且人工费用每年将有10%-15%的稳定增长，我们预计2013 年公司矿产金成本或将进一步走高至190 元/克附近，且呈现持续走高的趋势。我们预计公司未来几年仍将积极参与外部并购金矿并推进矿山探采工作，将带来较大的资本支出和折旧摊销。
    l金价看高一线，维持“买入”评级。我们认为伴随美国债务上限的逐渐逼近，市场对美元信用本位的质疑将利多金价。这个过程中黄金的购买需求将导致黄金的远期曲线被高估，并且这一趋势还会被进一步下行的国债收益率放大（在评级遭到下调之前，美联储QE 的威力还是能阻止市场的一些小幅抛售的）。
    中长期来看，黄金依旧是作为对冲美元信用风险的最佳资产标的。我们小幅下调公司2012/2013/2014EPS 至1.59/2.00/2.30 元（隐含金价假设340/365/355，其中2013 年均价下调10 元/克），对应目前股价
    PE23.32/18.54/16.12 倍，考虑到金价的上扬，依然维持公司“买入”评级。