报告摘要：
     净利润同比增长 14.13%。报告期内，公司实现营业收入502 亿元，同比增长27.44%；实现净利润21.71 亿元，同比增长14.13%；实现每股收益1.53 元，其中第四季度实现营业收入110 亿元，同比增长38.18%，环比减少20.33%；实现净利润3.35 亿元，同比增长59.37%，环比减少21.99%；单季度EPS0.24 元。
     矿产金产量增长 17%，促公司业绩增长。在黄金价格出现小幅回调以及克金成本不断上升的情况下，公司2012 年综合毛利率仅为9.96%，较2011 年下降1.25 个百分点，但由于公司矿产金产量增长，抵消了黄金价格下跌以及克金成本上升所带来的不利影响，2012 年公司矿产金产量达到26 吨，同比增长17%。
     项目建设强力推进，矿产金产量有望持续增长。随着前期重点项目强力推进，如三山岛8000t/d 项目、焦家6000t/d 项目、新城10000t/d项目、青岛公司鑫汇Ⅰ号脉深部开采工程和鑫莱1000t/d 采选工程等多个项目的顺利推进，我们预计公司未来矿产金产量有望保持持续增长。
     集团黄金资源存在注入预期。山东黄金集团拥有丰富的黄金资源储量，且山东地区是我国黄金资源分布的主要省份，未来存在300 余吨黄金注入预期。
     预计 2013 年EPS 至 1.54 元，维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.54 元、1.67 元和1.94 元，对应动态市盈率为21 倍、20 倍和17 倍，考虑到公司近年来矿产金生产能力的不断提升与未来资产注入预期的存在，维持“增持”评级。