Q1 公司在新增产能的贡献下，订单量小幅提升，且内外棉差缩小使售价企稳回升，因此收入恢复相对稳定较快的正增长。同时，由于去年高价原料及成品库存已基本消化完毕，Q1 在售价回升的背景下，毛利率水平的提升，配合费用率的下降，盈利在低基数的作用下获得了高速增长。我们自一季度提示过今年可较往年更重视制造业部分优秀龙头的机会外，也在一季度上调了公司评级，鉴于今年业绩改善趋势可延续，且估值仍有优势，目前仍建议可把握公司在行业内的相对投资机会。但后期的投资机会需把握内外棉价波动给予盈利恢复的弹性多大，及需注意伴随低基数效应的减少，业绩改善幅度后续将较Q1 收窄。
    Q1 公司基本面得到良好改善，在低基数效应下业绩弹性加大。13 年Q1 公司实现营业收入15.02 亿元，同比增长13.72%，营业利润和净利润分别为2.27 亿元和1.93 亿元，同比分别增长74.43%和67.17%，基本每股收益为0.20 元。
    产品售价企稳回升及新增产能释放，拉动Q1 收入恢复正增长。公司是全球色织布龙头企业，下游客户稳定，即使在12 年市场最困难的时候，也达到满产的状态。而去年9 月2000 万米色织布项目新增产能的释放，为公司产能带来8-9%的小幅提升，因此，简单推算，Q1 公司订单量同比实现了与产能同步的提升。
    价格方面，尽管今年Q1 与去年四季度相当，环比未有明显回升，但由于去年公司已将高价棉花及成品库存消化完毕，Q1 基本不存在让利销售的情况，且同期外棉价格也有所回升，内外棉差的缩小使公司产品售价企稳，同比得到了一定恢复。综合而言，量价的双向恢复拉动Q1 收入恢复相对稳定较快的正增长。
    产品售价企稳回升及高价原材料和成品库存消化，推升Q1 毛利率，且费用率在收入增速恢复的情况下有所下降，同时在低基数的作用下利润实现高度反弹。去年公司面临的首要问题是棉价不稳及相对高价的原料库存带来的毛利率波动。今年首先高价原料和成品库存已基本消化，目前使用的原材料基本是去年底在棉价低位运行时采购的，成本压力较去年同期有缓解；同时，随着产品售价同比回升，推动公司Q1 毛利率同比提升2.78 个百分点，恢复到26.99%的水平。费用方面，由于公司对费用的管控相对较严，报告期内，在收入增速恢复的情况下，销售费用率、管理费用率及财务费用率同比分别降低0.13、2.15 和0.57 个百分点。
    因此在低基数的作用下，上述两方面因素叠加，使Q1 利润实现高度反弹。
    基本面改善趋势基本确立，后期业绩恢复力度取决于棉价走势的变动。从目前的市场环境判断，公司已基本走出经营低谷。首先，从接单情况看，尽管Q1 公司的订单量有所提升，而订单周期并未达到理想状态，直至3 月末，在手订单周期仅为1个月。但从4 月初开始，公司的订单周期有所改善，目前的在手订单周期达到了比较理想的2 个月时长。这从侧面反映出市场需求有所回暖。当然目前订单周期的好转尚不能确定是来自海外市场终端需求的真正恢复，还是因棉价在低位长时间徘徊引发了下游客户对后期棉价上涨的担忧，从而采取集中下单导致的。因此，订单周期好转的延续性还需要再观察后续几个月的情况。但基本面改善趋势已基本确立。
    初步判断，新棉季前国内棉价下跌空间有限，或将保持相对稳定的运行；同期外棉价格在底部徘徊可能性较大，短期内持续上涨空间有限。尽管公司使用的是129级棉花，价格高于328 级棉花，但可以通过328 级棉花变动趋势去判断129 级棉花的后期走势。初步判断，在新棉季前，由于目前2.04 万元/吨的国家临时收储棉价格高于1.9 万元/吨的抛储棉价格及外棉价格，在此期间，国内棉企及贸易商现正处于积累棉花库存的过程中（通过购买抛储棉的同时，可获得更多的低价外棉配额），因此，短期内棉花现货价格在临时收储棉价格的支撑下，下跌空间有限，会保持相对平稳的运行。
    而同期外棉的价格，若全球宏观经济不再出现恶化，短期在国内采购的支撑下，全球棉价将在底部徘徊。同时，由于目前港口棉花库存量较大（到港但尚未进入流通市场的进口棉花），国内市场要先将该部分到港棉花库存消化，才会继续从海外采购棉花，因此，外棉价格短期内处于盘整的过程，持续上涨空间有限。另外，尽管下个年度棉花种植面积有所缩减，但供大于求的关系也难以扭转，因为一旦棉花价格上扬就会吸引种植，这从外棉种植面积缩减程度低于预期，也可以得到侧面的印证（外棉种植面积实际缩减10%，低于预期10 个百分点）。因此，后期外棉价格或将不会因减产而出现持续的大幅上涨，基本处于底部震荡格局。
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