事件：公司公布2012年年度报告，。营业收入58.23亿元，归属于母公司所有者净利润2.16亿元，扣除非经常性损益后净利润2.19
    亿元元，，同比增长39.39%。基本每股收益(扣除)0.27元，主要是由于政府补贴这块增幅较大，业绩超过我们之前的预期。
    政府补助同比激增48.5 倍，对12 年业绩贡献大。12 年报告期内，公司获得的最大补贴金额为朔州项目供热补贴资金，共计1.35 亿元，占当期内公司获得政府补贴金额的96.86%，根据朔州市财政局公布的项目运行数据来看，其子公司山西双良其实现供热收入7336.18 万元，其他收入146.18 万元，成本费用为2.01亿元，合计亏损1.26 亿元，按地方政府一般对供热企业的补贴原则补助款讲基本覆盖亏损额，其与13 年度收到的补贴款基本吻合呼应。
    主要补贴款计入经常性损益，未来供热项目将保持微利经营。
    其中更值得关注的是根据证券会发布的对政府补助及营业外收入的相关定义：与公司业务密切相关，按照国家统一标准定额或定量享受的政府补助可以计入当期的经常性损益，遵循该规定该供热补贴款是计入公司经常性损益的的。虽然年报并没有披露未来及13 年的补助信息，但我们认为在13 年财报中公司将有较大可能继续按照其产热供热量领取不少于1.3 亿的补贴款，山西等地的供热项目将继续保持微利的经营状态。
    主业机械制造改善迹象明显。报告期内，公司机械业务实现营业收入16.72 亿元，同比增长11.89%，净利润3.56 亿元，与上年同期相比上升249.22%,收入增幅基本与我们年度的预期相吻合，净利润提升主要原因是由于机械行业整体毛利率有较大幅度提升，及毛利率较高的空冷器产品的销售出现了恢复性增长所导致的。
    吸收式热泵系统市场启动，盈利能力继续提升。公司溴化锂吸收式制冷机和溴化锂吸收式热泵共实现收入8.52 亿元，与上年同期相比略3.46%。2012 年公司重点推广热电厂余热利用吸收式热泵系统，获得了包括太一、太二、西山、东华等多个项目订单。但与此同时，传统中央空调溴化锂制冷机的市场需求不振，公司销售萎缩。余热利用型吸收式热泵销售占比提高提升了公司余热利用系统的整体毛利水平，同时也调高了公司余热利用系统业务利润的主要贡献者。从数据来看，吸收式热泵12 年度毛利率达到48.78%,同比提升了9 个百分点，产品高竞争力带来的高毛利率可见一斑。
    空冷器业务，销售收入和盈利实现恢复性增长。报告期内，公司空冷器产品实现销售收入5.38 亿元，与上年同期相比上升56.81%。直接空冷、间接空冷、辅机间冷、表面蒸发冷却产品的全系列覆盖。公司调整市场策略，在去年下半年火电电厂固定投资有所复苏的势头的同时，实现了空冷器业务的恢复性增长。换热器业务受空分市场需求放缓影响，市场销售受压。
    苯乙烯化工方面12 年微利，13 年上半年有望现惊喜 。报告期内，公司化工产品实现营业收入40.7 亿元，较2011 年同期上升10.63%，苯乙烯和发泡聚苯乙烯（EPS）生产量达到36 万吨和13 万吨，较2011 年也有所提高。12 年下半年苯乙烯及原材料价格大幅上涨，从过往数据来看，12 年化工业务4.95%的毛利率仍旧处于历史低位，保持微利的营业水平，也低于我们之前5.5%的毛利率预期。但我们认为公司没有从年底苯乙烯价格高涨中获得较大收益，也从一个侧面说明公司对原材料的库存基本维持在最低水平，风险控制能力强，用来规避原材料涨跌带来的毛利率风险。且公司对已停止生产的苯胺业务固定资产计提了全部减值准备，影响了报告期公司化工业务的盈利水平，我们认为随着今年发泡材料的饭盒解禁，市场对EPS 发泡材料的需求将会剧增，公司EPS 产品销量和毛利率水平均有望恢复性增长。
    盈利预测与投资建议：我们认为在公司供暖合同管理、海水淡化等概念产品未来盈利预期尚不明确的同时，13 年公司有望走出概念阴影，将更多管理重心回归之前的主营业务，而地方政府提供的大额补贴来看供暖合同对公司主业基本没有产生拖累，而13年主营收入的合理稳健增长是可期的。随着我国13 年能源产业投资增速复苏，我们看好公司主业中溴化锂、空冷器产品，13 年上半年将有望重拾恢复性增长的轨道，除此之外化工产品中的苯乙烯及发泡EPS 的13 年业绩弹性也较大，13 年PE 估值有望回归到20 倍以下，因此给予推荐评级。