一、事件概述
    4 月22 日晚公告1-3 月实现收入2.55 亿，同比增长0.71%，净利润0.21 亿元，同比增长20.96%，同时预告1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0%—30%。
    二、分析与判断
    一季度收入增速现低点，不改全年预期
    公司一季度收入仅增长0.71%，现收入增长低点。我们认为主要是受一季度春节因素、以及气候因素影响，公司一季度施工进度一直显著慢于全年。如在2011 年，公司一季度收入增速为3.85%，而全年收入增长27.82%；2012 年，公司一季度收入增速13.72%，而全年收入增长29.99%。因此一季度收入增速低点不改全年预期，我们认为由于公司承接的新疆天业煤制乙二醇项目已成功产出优等品，会加快公司现有其他煤制乙二醇项目施工进度，公司全年收入增长仍然值得期待。
    毛利率同比上升显著，净利润率大幅上升1.4个百分点
    受营改增试点影响，公司及子公司安徽东华环境市政工程有限责任公司的项目管理服务和设计咨询业务收入由原计缴营业税改为计缴增值税，致使营业税同比大幅降低45.97%，约减少220 万税费。同时公司一季度毛利率上升明显，由去年同期27.05%，上升至33.50%，同期提高6.45 个百分点，我们认为除项目盈利提升外，同期公司设计收入占比上升也对毛利率提升有重要影响。
    “两会”后现代煤化工悄然开闸，公司煤制天然气和煤制烯烃具有优势，后续有望获得大单，订单驱动行情可期
    “两会”后现代煤化工审批悄然放闸， 3 月以来，已陆续10 个新型煤化工项目获国家发改委“路条”，包括5 个煤制天然气、4 个煤烯烃和1 个煤制油项目。这预示着国家已经开始密集放行现代煤化工项目，我们预计现代煤化工“十二五”规划确定的其他示范项目也将在近期陆续获批。公司在现代煤化工领域有着全面的技术储备，在煤制烯烃、煤制天然气、煤制乙二醇等方面具有优势，煤制乙二醇领域承担在建装置80%的产能，新疆天业项目成功开车取得实质性突破；公司承担的、采用德国西门子GSP气化技术的煤制天然气项目总体设计和气化装置工程设计工作进展顺利，预计公司在煤制天然气市占率10%左右；氯化法钛白市场具有绝对的竞争优势，在可预见期间内不会产生有力的竞争对手。目前公司仍处于订单驱动阶段，订单驱动行情可期。
    三、盈利预测及投资建议
    预计公司2013-2015 年归属于上市公司股东的净利润同比增长41%、39%、34%，EPS 分别为1.05 元、1.46 元、1.96 元。我们认为公司目前股价上涨的最主要逻辑仍是订单催动，短期业绩波动影响属于次要因素，维持公司强烈推荐评级，目标价35-40元，对应2013 年EPS、33-38 倍PE。
    四、风险提示
    现代煤化工项目建设进度低于预期的风险，盈利低于预期的风险，市场系统性风险。