一、事件
    公司发布2012 年年报，2012 年公司实现收入30.5 亿元，同比增长30.0%。实现归属母公司的净利润3.3 亿元，同比增长20.2%。公司的基本每股收益为0.75 元，符合我们的预期。
    二、我们的分析与判断
    传统化工工程项目支撑12年收入快速增长，13年起公司收入重心将转移到新型煤化工。公司12年实现营业收入30.5亿元，同增30.0%，增速较上年提升2个百分点。其中，中煤合成氨、内蒙60万吨甲醇等传统类化工项目在公司的收入占比占到7成；新型煤化工方面，黔西乙二醇及伊犁天然气这两个项目12年的推进受宏观经济环境影响，当年合计结算收入仅为2.7亿元，仅占到公司整体收入的8.7%。随着目前煤化工政策环境及能源价格改革进程的好转，预计在2011年公司新型煤化工签约实现丰收后，13年开始新型煤化工在公司收入占比上也将得到显著体现，占到6-7成。
    行业环境回暖明显，公司新签订单将从12年的低谷快速走出。公司参与的新疆天业5万吨乙二醇项目已在春节前试车成功，同时公司煤制天然气的工业化技术也已成熟；煤制芳烃等后续领域公司也已完成中试，雄厚技术储备使公司能够全面参与到新型煤化工的工程建设。3月以来，国内煤化工的政策环境明显转暖，10个新型煤化工项目获国家发改委“路条”，预计今年公司新签合同量将重回70-100亿的水平。收入方面，公司已签的黔西乙二醇、新疆新汶天然气项目都有望在明年底之前竣工投产，考虑到煤化工项目总投资中设备占比较大（一般占总包收入的60%）、以及这部分收入确认时点靠后（一般在工期进行到后1/3才确认）的特性，公司今明两年收入确认上将呈现前低后高的特点。这种收入结算在时间上的分配波动不改变我们对公司当前已进入煤化工战略机遇期的判断。
    总包模式业务转型背景下毛利率小幅走低，但公司ROE继续保持在25%以上。受总包类型业务占比进一步上升的影响，12年公司工程业务毛利率为16.7%，同比略降1.6个百分点；但公司在长期资产规模不变的背景下，仍支撑了收入的高速扩张，核心资产周转率的提高使公司ROE仍保持在高水平，12年公司ROE为26.8%，与过去两年基本持平。结合公司当前的低负债率（在建筑行业中公司资产负债率小于70%，且无有息负债），预计公司未来仍将保持科技型企业高成长、高净资产回报率的典型特征。
    三、投资建议
    维持推荐的投资评级。公司目前在手合同130 亿元，合同保障倍数达4.3。能源价格改革、煤化工技术成熟的大背景下，公司这类科技型工程企业将率先受益。预计2013-2015 年EPS 分别为0.97、1.49和2.08 元，维持推荐评级。