■事件：公布2012 年年报，实现收入20.69 亿元，同比下滑3.10%；净利0.38 亿元，同比下滑88.07%；扣非后净利为0.46 亿元，同比下滑51.38%；EPS 为0.11 元。同时公布2013 年一季报，实现收入5.88亿元，同比下滑1.32%；净利0.35 亿元，同比下滑4.15%；EPS 为0.11元。基本符合预期。
    ■点评：
    主力门店同店增速下滑。由于东街口地铁修建最早将于2014 年底完成，主要门店销售不利影响因素尚未消除。
    福州竞争加剧使百货毛利率持续下滑。2012 年高毛利的其他业务收入占比提高，使得综合端毛利率略有提高。
    期间费用管控有力。人工费用略有下降，租金、水电、其他费用与上年基本持平；费用增加主要来自装修带来的折旧及摊销费增加了1 千万元，及促销力度加大带来的广告费增加1.2 千万元。
    当前盈利能力处历史低点。2012 年扣非后ROE 为4.54%，均处在历史低点，2013 年一季度已有所好转。
    ■经营展望：2012 年无新开门店，未来3 年每年将开1 家店。其中兰州项目建筑面积60 万平米，目前已完成拆迁，预计2015 年投入使用，部分房地产出售，2014、2015 年将贡献盈利。还有福州琴亭湖畔房地产项目（持股35%）今明年也将贡献业绩。
    ■股东博弈影响公司未来发展,谁将成为公司的最终控制人值得关注。
    公司资产重估价值将得到市场的关注和认可，理由是市场化的经营，以及控股权的未来争夺。保守估计公司资产重估价值为8.89 元/股。
    ■投资建议：不考虑地产业务，预计2013-2015 年净利增长分别为100.7%、8.8%和5.6%，EPS 为0.22、0.24 和0.26 元。给予12 个月目标价8.89 元，上调评级至增持-A 评级。