投资要点：
    2012 年公司实现营业收入20.69 亿元，同比下降 3.10 %；归属于上市公司股东的净利润为3839.95 万元，同比下降88.07 %；EPS 0.11 元，若剔除非经常性项目，EPS约0.26 元；董事会拟不进行利润分配和公积金转增股本。2013 年第一季度，公司实现营业收入5.88 亿元，同比下降1.32 %；归属于上市公司股东的净利润为3627.79万元，同比下降2.95 %。
    2013 年经营计划：营业收入21 亿元（同比增长1.5%），营业成本16.50 亿元（毛利率21.43%），三项费用合计增长控制不超过10%（费用率15.07%）。
    主力门店受地铁施工影响营业收入下滑。2012 年公司百货零售主业实现业务收入18.88 亿元，同比下降4.60%，主要原因在于东街商圈两家主力门店受福州地铁建设施工围堵影响，客流明显减少。东方群升店在宏观经济复苏乏力、反腐打击三公消费的背景下，高端商品销售也出现下降。总体上，福州地区完成营业收入17.81 亿元，同比减少5.61%。而厦门东百购物中心报告期内销售增速较快，全年实现收入1.3 亿元，同比增长15.52%。
    多因素导致利润大幅下滑，2012 年业绩低于预期。2012 年公司实现利润总额8145.18万元，同比降81%，降幅较大，主要原因在于：1、2011 年因福州市地铁建设需要东百C、D 楼拆除，收到政策性拆迁补偿款，公司将补偿款在扣除C、D 楼房产账面净残值、清理费用后，差额30718.72 万元计入营业外收入，2012 年无此项收入；2、报告期公司商品零售总额同比下降且因加大促销力度使2012 年百货毛利率同比下降0.7 个百分点；3、2012 年公司销售费用率10.72%，较上年增加1.4 个百分点，其中广宣费增加1243 万元、因部分子公司重新装修将未摊销的装修款转销同比增加920万元；4、2012 年公司资产减值损失较上年度增加953.05 万元，其中计提商誉减值损失765 万元、应收款项个别认定计提坏账准备301.76 万元。5、2012 年公司投资净收益为-1823 万元，其中大部分为福州丰富房地产公司的投资损失， "琴亭湖畔"项目进入销售期，营销、管理费用上升但尚未符合确认收入的条件。若剔除非经常性项目，2012 年公司经营性净利润下滑幅度约为13.1%，EPS 约0.26 元。
    兰州项目预计2015年投入使用。2012年公司“兰州国际商贸中心”项目已完成前期拆迁和地基土方、支护等工程的施工建设，目前正处于工程招投标阶段，2013年下半年将进入全面施工，预计项目于2015年投入使用，兰州项目总建筑面积60万平方米，体量大，有望成为公司未来的业绩看点之一。另外，2012年7月公司与福建红星美凯龙置业有限公司签订了《合作意向书》，公司拟承租“福州红星国际广场”建筑面积约4.56万平米的物业投资经营中高档百货商场，预计新商场可于2014年试运营。
    2013年会计估计变更，影响净利润109万元。公司现行会计估计对固定资产运输设备折旧年限规定为10年，从谨慎性原则出发，公司决定自2013年4月20日起将运输设备的折旧年限调整为5年。公司预计该项变更将影响2013年净利润约109万元。
    第二大股东继续增持公司股份。公司2012年年报、2013年一季报披露第二大股东丰琪投资持股58,293,806股，占总股本16.98%，较前次披露持股比例再次上升。目前姚建华先生实际控制公司股份数量合计为72,326,739股，占上市公司总股本的21.08%。我们认为随着丰琪投资持股比例的不断上升，不排除其争夺公司控股权的可能。
    盈利预测与投资建议。考虑到公司兰州项目近两年难以释放业绩，福州地铁施工也要到2014年末才能结束，我们预计2013-2015年分别实现收入21.6亿、23.57亿以及26.18亿元；净利润1.09亿、1.12亿和1.11亿，EPS分别为0.32元/0.33元/0.32元（2015年净利润同比小幅下降的原因主要是兰州项目启动需要大量的开办费用），目前股价对应2013年PE为21.36倍，估值较高，我们仍维持“中性”的投资评级。