投资建议：
    我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.05 元、0.19 元和0.25 元，对应PE分别为86.0 倍、25.4 倍和18.8 倍。我们认为光伏行业供需格局逐渐改善，公司业绩弹性较大，财务状况良好，2013 年有望扭亏为盈，维持公司“推荐”的投资评级。
    要点：
    年报业绩符合预期：公司2012 年实现营业收入10.16 亿元，同比减少51.77%；实现归属于上市公司股东的净利润为亏损4.81 亿元，同比减少988.38%，EPS 为-0.86 元；扣非后净利润为亏损4.19 亿元，同比减少1,989.86%，扣非后EPS 为-0.75 元。此前公司对业绩快报做了修正，年报业绩与其基本一致，符合我们和市场的预期。
    毛利率跳水，费用率提高：公司2012 年组件销量为184MW，同比减少10.14%；销售单价为4.44 元/W，同比下降了52.89%；组件的毛利率为6.30%，同比下降了10.76 个百分点，盈利能力跌至历史最低点。期间费用率大幅提高，其中销售费用率、管理费用率分别从2011 年的3.57%、6.13%提高至2012 年的10.44%、14.88%。同时，公司2012 年计提了3.90亿元的资产减值损失，较2011 年的0.27 亿元显著增加。因此，公司2012年业绩出现大幅亏损。
    经营活动现金流实现净流入：公司的应收账款与存货分别从年初的8.22亿元与4.64 亿元减少至5.89 亿元与1.90 亿元。公司的经营活动现金流三年来首次实现净流入，净额达2.63 亿元，较前两年的-5.31亿元与-2.97亿元大为改观。
    成功转让海外电站，贡献投资收益：公司在德国、意大利、英国、保加利亚等国家累计56.8MW 的光伏电站已实现并网，2012 年转让了包括英国威尔士电站在内的共计6.8MW 光伏电站，贡献投资收益2530 万元，单位净收益高达3.7 元/W。
    太阳能灯具业务超预期：公司的太阳能灯具产品在2012 年实现1.37 亿元的销售收入，同比增长43.53%，超出我们的预期。公司在保持与巩固传统太阳能灯具业务的同时，拓宽了LED 照明产品线，同时实现了LED光源、LED 应用灯具、相关零配件的研发和生产能力，提高了公司灯具产品的竞争力。我们预计，公司2013 年的灯具业务或将继续创造惊喜。
    风险因素：海外贸易壁垒；补贴政策不达预期；国内分布式启动低于预期。